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滨江集团 (002244.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

滨江集团是一家专注于房地产开发的龙头企业，深耕杭州市场，具备较强的管理和产品标准化优势。公司业绩增长确定性强，2021年实现营业收入379.8亿元，同比增长32.8%，归母净利润30.3亿元，同比增长30.1%。公司2022年一季度营业收入和归母净利润同比分别下降16.8%和42.7%，但对全年业绩影响较小。当前市场价格为8.24元，目标价格为10.37元。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司连续多年保持较高增长，2021年归母净利润高于预期14%，预计2022-2024年归母净利润分别为40.35亿元、52.77亿元和64.71亿元。
• 毛利率适度下滑：2021年毛利率下降2.21个百分点至24.83%，但仍高于行业平均水平。
• 销售排名持续上升：2021年销售金额达1691亿元，排名行业第22；2022年一季度销售金额250亿元，排名行业第16，进入行业TOP20。
• 积极拿地与投资：公司持续加大拿地力度，2020和2021年权益投资金额均超过400亿元。2022年一季度在杭州土拍中获取11宗地块，总投资184亿元，计划2022年权益拿地金额占现金回款的60%左右。
• 融资成本下降：公司三道红线居绿档，2021年平均融资成本为4.9%，同比下降30BP。
• 现金流稳定：公司现金流状况良好，2021年经营活动现金流净额为839百万元，2022年一季度为2,986百万元。

关键信息

市场数据

• 总股本：31.11亿股
• 已上市流通A股：26.82亿股
• 总市值：256.38亿元
• 年内股价最高最低：8.24元 / 3.84元
• 沪深300指数：4016
• 深证成指：11021

公司基本面预测（2022E-2024E）

• 营业收入：51,502百万元 / 68,848百万元 / 82,384百万元
• 归母净利润：4,035百万元 / 5,277百万元 / 6,458百万元
• 每股收益：1.297元 / 1.696元 / 2.076元
• ROE（摊薄）：16.74% / 18.43% / 18.96%
• P/E：6.35 / 4.86 / 3.97
• P/B：1.06 / 0.90 / 0.75

投资建议

• 目标价：10.37元/股
• 对应PE：8.0x / 6.1x / 5.0x
• 评级：买入

风险提示

• 宽松政策落地不及预期
• 新冠疫情持续蔓延
• 杭州市场大幅下行

附录：三张报表预测摘要

损益表（2019-2024E）

• 主营业务收入持续增长，2024E预计达82,384百万元
• 归母净利润稳步上升，2024E预计达6,458百万元
• 毛利率略有下降，但维持行业较高水平
• 净利率稳定在7.7%-7.8%区间
• 营业税金及附加、销售费用、管理费用等运营成本控制良好

现金流量表（2019-2024E）

• 经营活动现金净流整体保持稳定，2022E预计为2,978百万元
• 投资活动现金净流逐年下降，但公司持续加大投资力度
• 筹资活动现金净流保持增长，2024E预计为10,029百万元

资产负债表（2019-2024E）

• 负债与股东权益结构清晰，三道红线居绿档
• 资产总计稳步增长，2024E预计达365.65亿元
• 股东权益持续上升，2024E预计达34.065亿元

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产等指标稳步上升
• 回报率：ROE和总资产收益率持续提升，显示公司盈利能力增强
• 增长率：主营业务收入、EBIT、净利润等指标保持良好增长趋势
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定，存货周转天数逐年下降
• 偿债能力：净负债/股东权益比率略有上升，但整体处于可控范围

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 一周内：买入7次，增持2次
• 一月内：买入31次，增持3次
• 二月内：买入62次，增持4次
• 三月内：买入77次，增持6次
• 六月内：买入104次，增持0次
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级