20220826-西南证券-滨江集团-002244.SZ-深耕杭州逆势投资_授信充足财务良好_5页_1mb

报告摘要

滨江集团2022年中期投资总结

核心内容

滨江集团在2022年上半年实现了稳健的销售表现和财务状况，尽管房地产开发业务收入有所下降，但通过多元化业务和小股操盘策略，公司整体盈利能力和财务流动性保持良好。

主要观点

业绩表现：滨江集团2022年H1营业收入为106.9亿元，同比减少44.9%；归母净利润为12.8亿元，同比增长1.3%。收入下滑主要由于项目交付减少，而净利润增长则得益于联营企业与合营企业的投资收益。
销售表现：公司上半年实现销售金额684亿元，位列克而瑞行业销售排名第13位，获得杭州房企销售冠军。权益销售回笼资金322亿元，同比提升6%。全年销售目标为1500-1600亿元。
土地储备：公司上半年新增土地项目30个，其中28个位于杭州，新增土储建面366万方，货值权益比为57.5%。截至2022年6月，杭州占公司土储的62%，浙江省内非杭州城市占22%，浙江省外占16%，土储质量优质。
多元化业务：公司持续推进“1+5”发展战略，包括服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。截至2022年6月，持有约31万平方米的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓，上半年实现租金收入1.5亿元，投资性房地产期末账面价值约58.5亿元。
财务状况：公司有息负债规模为558亿元，银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。扣除预收款后的资产负债率为65.5%，净负债率为85.8%，现金短债比为1.1倍，保持“绿档”。短期债务占比为32.1%，综合融资成本降至4.7%，处于行业低位。公司银行授信额度为1114亿元，剩余可用授信额度为616亿元，流动性良好。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为10.0%，考虑到销售增长和融资成本下降，维持“买入”评级。
风险提示：存在竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

关键信息

销售与土地储备

2022H1销售金额：684亿元，行业排名第13位，杭州销售冠军。
权益销售回笼资金：322亿元，同比提升6%。
全年销售目标：1500-1600亿元。
上半年新增土地项目：30个，其中28个在杭州，新增土储建面366万方。
土储结构：杭州占62%，浙江省内非杭州城市占22%，浙江省外占16%。

财务与融资

有息负债规模：558亿元，银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。
扣除预收款后的资产负债率：65.5%，净负债率：85.8%，现金短债比：1.1倍。
综合融资成本：4.7%，较2021年末下降0.2个百分点。
授信额度：1114亿元，剩余可用授信额度616亿元，占总额度的55%。
公司债额度：6亿元，短期融资券额度：35亿元。

盈利预测

2022-2024年归母净利润复合增速：10.0%。
预计2022-2024年物业开发结算金额增速分别为-15%、20%、15%。
酒店业务收入增速分别为-5%、15%、10%，毛利率分别为45%、48%、50%。
公司维持“买入”评级，主要基于销售增长强劲、核心城市拿地强度大、融资成本低。

财务分析指标

成长能力：销售收入增长率分别为32.80%、-15.71%、19.98%、14.98%；营业利润增长率分别为39.74%、-0.94%、13.62%、11.52%；净利润增长率分别为38.70%、-0.37%、13.32%、11.71%。
获利能力：毛利率保持在24%左右，三费率下降至4.72%，净利率分别为12.96%、15.32%、14.47%、14.05%。
ROE：2022年预计为11.81%，2023年为11.90%，2024年为11.83%。
PE与PB：PE分别为9.72、9.24、8.15、7.30；PB分别为0.79、0.71、0.63、0.56。
EV/EBITDA：2022年预计为3.84，2023年为3.22，2024年为3.36。