20160523-安信证券-凯乐科技-600260.SH-军民融合_大通信_布局成果初现_订单放量业绩高增长_21页_1mb

凯乐科技（600260.SH）2016年5月23日深度分析总结

核心内容

凯乐科技在2016年深化“大通信”平台布局，通过定增17.5亿元投资数据链通信、量子通信和警用民用智能终端，推进军民融合战略。公司传统业务如光纤光缆和医疗信息化保持高增长，同时通过并购扩展军工通信市场，未来有望实现高端通信设备制造商转型。

主要观点

• 军民融合战略深化：公司通过定增投资量子通信和数据链通信产品，强化军民融合布局，推动向高端通信设备制造商转型。
• 订单放量，业绩高增长：截至2016年4月，公司已签订数据链通信产品订单接近27亿元，全年订单有望接近60亿元，极大增厚业绩。
• 物联网智能终端布局：子公司上海凡卓转型为IoT终端综合ODM厂商，推出警用指控终端和可穿戴设备，预计2016年将规模贡献收入。
• 海外市场拓展：公司积极拓展拉美、印度等新兴市场，预计未来三年手机终端业务保持稳定增长。
• 并购拓展军工渠道：通过并购大地信合、江机民科等军工通信技术公司，公司获得国防军工客户资源，打开民参军成长通道。
• 资本运作加速：公司持续进行并购和资本运作，增强在军工领域的竞争力和市场份额。
• 盈利预测积极：预计2016~2017年净利润分别为3.31亿元和4.74亿元，给予买入-A评级，6个月目标价为16.45元。

关键信息

1. 军民融合“大通信”布局

• 定增融资：公司拟非公开发行股票募集不超过17.5亿元，其中6.18亿元用于量子通信技术数据链产品产业化，2.80亿元用于自主可控计算平台产业化，3.01亿元用于上海凡卓增资。
• 订单增长：截至2016年4月，已签订数据链通信产品订单接近27亿元，预计全年订单量接近60亿元。
• 量子通信产品：2016年10月推出量子加密原型机，2017年5月前完成第一代产品研制并投放市场，未来将应用于国防、公安、海事救援、森林消防救援、海防海关缉私等领域。

2. 布局物联网智能终端和军工通信

• 新产品推出：2016年推出警用智能指控终端和智能可穿戴设备，预计规模贡献收入。
• 政策驱动：警用执法记录仪更新潮加速，上海凡卓的新产品具备云端同步传输功能，市场前景广阔。
• 海外市场：公司深度拓展拉美、印度等市场，预计未来三年手机终端业务保持稳定增长，增速在30%以上。
• 资本运作：参股深圳犹他、合资设立上海锐翊通讯、都克通讯，拓展整机集成和软件开发能力。

3. 光通信和医疗信息业务高景气

• 光通信业务：公司光纤光缆业务在2015年实现营收32.3亿元，同比增长85.31%，净利润1.23亿元，同比增长159.63%。
• 医疗信息化：控股子公司长信畅中专注于医疗卫生信息化建设，2015年营收4552.17万元，同比增长68.01%，净利润1255.71万元，同比增长234.04%。
• 剥离亏损业务：公司逐步剥离白酒和房地产业务，预计2016年底完成房地产业务退出，提升整体盈利能力。

4. 并购江机民科

• 并购进展：2016年3月收购江机民科20%股权，增资1000万元，最终持股51%。
• 产品应用：江机民科产品适用于军民两用领域，包括激光远红外夜视仪、引信综合测试系统、点火具仿真测试系统等。
• 技术协同：借助凯乐科技的生产能力和上海凡卓的研发能力，推动军用技术向民用领域转移，拓展更广阔市场。

盈利预测和投资建议

• 盈利预测：预计2016~2017年净利润分别为3.31亿元和4.74亿元，同比增长率分别为168.64%和42.95%。
• 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价为16.45元，建议投资者重点关注。

风险提示

1. 数据链量子通信产品产业化存在不确定性风险。
2. 光纤光缆业务周期性风险。
3. 房地产业务在剥离前持续亏损造成业绩不达预期风险。