20170611-天风证券-凯乐科技-600260.SH-大通信大安全平台起航_增发落地开启变革式增长_28页_2mb

凯乐科技（600260）总结

核心内容概述

凯乐科技是一家以高科技新材料为基础的多元化实业服务商，专注于通信光纤、光缆、通信硅管的生产与销售，同时通过并购和战略投资，向军用通信、信息安全、智能执法记录仪等领域扩展，开启了“大通信+大安全”双轮驱动的战略转型。

主要观点与关键信息

1. 军用专网通信数据链打通指控中枢，开启超级增长周期

• 数据链系统是现代信息化战场的核心，用于不同作战单位之间的信息传输。
• 凯乐科技通过收购上海凡卓，提升了产品研发能力，核心产品包括星状网络数据链通信机、智能通信网络数据处理器和小型数据链终端。
• 海军建设加速叠加公司新一代量子通信数据链产品的投放，将带来超级增长。
• 2016年四季度营收同比增长169%，2017年一季度同比增长124%，验证了专网通信带来的行业大拐点。

2. 大通信闭环叠加量子通信，刺激信息安全领域海量需求

• 光电缆通信+移动智能终端+专网通信逐步形成大通信产业闭环。
• 信息安全已成为国家安全的重要组成部分，公司通过量子通信技术数据链产品产业化项目，打造自主可控的闭环产业链。
• 与北京中创为合作，依托科大国盾，构建量子通信全自主闭环产业链。
• 公司还通过增资子公司上海凡卓，联合大地信合进行自主可控计算平台总体设计，构建信息安全体系。

3. 定增落地，子公司整合加速，传统新兴业务加速向军民警用渗透

• 公司完成非公开定增，募集资金10.1亿元，用于量子通信、自主可控计算平台、智能指控终端及偿还债务。
• 子公司包括江机民科、大地信合、斯耐浦、新凯乐业等，公司已形成军用、警用、民用的信息安全产品布局。
• 未来公司将继续推进军民融合，拓展智能指控终端和执法记录仪等产品线。

财务数据与估值

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价上调至34元。
• 风险提示：军品订单下滑、量子通信产业化不及预期、光通信景气度下滑。

未来增长空间

• 军用数据链系统市场空间巨大，预计全军数据链系统市场有望超千亿。
• 量子通信市场规模有望达到千亿元级别，为信息安全领域提供绝对安全的通信方式。
• 信息安全上升为国家战略，公司通过自主可控计算平台项目，提升信息安全技术自主化水平。
• 智能指控终端和“互联网+”执法记录仪将推动公司向更高附加值产品转型，成为新的利润增长点。

市场与技术前景

• 量子通信技术基于量子力学原理，确保通信信道绝对安全，公司通过与中创为合作，抢占产业制高点。
• 信息安全市场规模持续增长，预计2017-2019年复合增长率达16.6%。
• 专网通信市场潜力巨大，预计2017年市场规模可达169亿元，应用领域包括公安、消防、电力、金融等。

结论

凯乐科技凭借通信与军工的双重基因，正加速向信息安全领域转型。通过定增和子公司整合，公司在量子通信、自主可控计算平台和智能指控终端等领域布局全面，未来有望实现变革式增长。随着国家安全意识的提升和信息化建设的加速，公司具备良好的市场前景和增长动能。