20170818-东吴证券-凯乐科技-600260.SH-专网通信量利齐升_量子技术助二次腾飞_20页_1mb

凯乐科技总结

核心内容

凯乐科技是一家以通信军民融合产业和智慧医疗健康产业双轮驱动的公司，其专网通信业务是公司营收和利润高增长的核心驱动力。公司通过非公开定增募资10.1亿元，进一步完善战略布局，推动量子通信、自主可控及智能指控终端等业务发展。当前，公司估值为26倍PE，预计未来三年净利润将保持高速增长。

主要观点

• 通信业务高增长：专网通信业务在2017年上半年实现营收59.7亿元，同比增长169%，预计全年营收将超100亿元。随着订单规模的扩大及毛利率的提升，公司未来三年专网通信业务将保持高增长。
• 量子通信产业化：量子通信技术作为未来发展的重点，已开始与现有通信网络融合。公司与中创为合作，依托科大国盾的量子通信技术，布局量子数据链项目，有望实现专网通信的“二次腾飞”。
• 毛利率提升：公司专网通信毛利率从2016年的4.83%提升至2017年中报的8.2%，预计未来毛利率仍有提升空间。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年净利润分别为8.30亿元、14.59亿元、20.71亿元，EPS分别为1.17元、2.06元、2.92元，对应PE分别为26倍、15倍、10倍。公司估值低于量子通信和专网通信行业代表企业，高于光纤光缆行业代表企业，首次覆盖予以“买入”评级。
• 战略转型：公司已从传统的光缆制造、房地产、白酒三大产业板块，转向通信军民融合和智慧医疗两大战略板块，实现业务结构的优化。
• 子公司协同效应：多个子公司具备军工资质，客户和产品之间存在显著的协同效应，有助于公司拓展市场。

关键信息

财务表现

• 2016年营收：84.21亿元，同比增长160.7%
• 2016年净利润：18.22亿元，同比增长52.3%
• 2017年上半年营收：75.2亿元，同比增长105.1%
• 2017年上半年净利润：3.73亿元，同比增长371%
• 2017年预计营收：146.91亿元，对应PE为26倍
• 2018年预计营收：209.30亿元，对应PE为15倍
• 2019年预计营收：266.86亿元，对应PE为10倍

专网通信业务

• 市场需求：我国军队数据链配置稀少，随着装备信息化推进，需求迫切，预计未来市场增速高于全球平均水平。
• 订单增长：2016年订单104亿元，2017年上半年再签73亿元，预计全年订单达150亿元，后续有望拓展至民用领域。
• 毛利率提升：自产比例提高，毛利率从4.83%提升至8.2%，预计未来仍有提升空间。

量子通信业务

• 技术发展：量子通信技术主要包括量子密钥分发和量子隐形传输，其中量子密钥分发已实现产业化。
• 合作布局：与中创为合作，依托科大国盾技术，开展量子数据链项目，预计2018年形成大规模生产能力。
• 市场前景：量子通信短期市场空间百亿，长期千亿，未来将在金融、政务、能源等领域广泛应用。

非公开定增

• 募资金额：10.1亿元，用于量子通信技术数据链产品产业化、自主可控计算平台、智能指控终端及偿还债务。
• 大股东参与：控股股东科达商贸认购40%，彰显对公司发展的信心，增发后持股比例提升至23.29%。

风险提示

• 定增项目推进不及预期：量子数据链产品仍处于研发阶段，存在产业化不及预期的风险。
• 专网通信订单不足：公司高增长依赖于高额订单，存在订单不足的风险。
• 管理风险：随着并购标的增多，公司管理难度增加，存在管理水平无法匹配业务规模的风险。

未来展望

凯乐科技凭借专网通信的高增长和量子通信的前景，有望在未来三年实现持续盈利增长。公司通过非公开定增完善战略布局，推动量子通信和专网通信的深度融合，提升整体竞争力。未来，随着量子通信技术的成熟和应用的拓展，公司有望实现“量利齐升”，迎来新的发展高峰。