20181213-东兴证券-凯乐科技-600260.SH-深度报告_可持续订单支撑增长_预付款改善消除疑虑_11页_619kb

凯乐科技（600260）深度报告总结

核心内容概述

凯乐科技作为军工数据链领域的龙头企业，在专网通信和量子通信业务方面均展现出强劲的发展潜力。公司通过持续的订单增长、产品结构优化、技术突破和管理层激励措施，正逐步提升盈利能力与市场竞争力，同时增强投资者信心。

主要观点

• 订单增长与收入结构优化
  公司在手订单充足，2018年上半年签订专网通信设备订单总含税金额达105亿元。预计未来三年订单增速稳健，复合增速在10%-20%之间。公司收入结构将发生转变，高毛利率的多环节制造业务占比将提升，而低毛利率的后端加工业务占比将下降。

• 预付账款改善，回款能力增强
  公司预付账款自2016年起增长较快，但2018年三季度已出现环比下滑。同时，经营活动现金流净额大幅改善。公司于2018年10月取得军工四证，具备直接供应能力，预付款比例有望下降，消除市场对回款能力的疑虑。

• 市场占有率领先，具备产业优势
  公司2017年销售收入超过150亿元，市场占有率达10.84%，远超竞争对手。公司已在军用专网通信领域形成完整产业链，具备显著的产业布局与规模优势。

• 量子通信产业化前景广阔
  公司在量子通信领域布局已久，联合北京中创为量子通信技术有限公司开展技术研发，已研发出多种实验室原型机。量子通信技术具有无条件安全的特性，将在国防、金融、政务等领域广泛应用，未来产业化可期，预计订单规模超过10亿元。

• 管理层激励与回购彰显信心
  公司发布限制性股票激励计划，将管理层与股东利益绑定，提升公司发展动力。同时，公司拟回购股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显对未来发展的信心。

关键信息

产品结构

• 主要产品包括星状网络数据链通信机、小型数据链终端、智能自主网数据通信台站等17种。
• 专网通信业务分为后端加工业务（毛利率约3.8%）和多环节制造业务（毛利率约20%）。

财务表现

• 营业收入：预计2018-2020年分别为16728亿元、18735亿元、20796亿元，增长率分别为10.50%、12.00%、11.00%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为1163亿元、1536亿元、1860亿元，净利润增长率分别为44.18%、32.14%、21.04%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.57元、2.07元、2.52元。
• PE估值：对应PE分别为12X、9X、7X，显示估值逐步下降，公司盈利能力增强。

产业布局与技术优势

• 公司在军用专网通信领域拥有完整的产业链，子公司获得数据链产品二级保密、国军标认证等资质。
• 量子通信业务依托中创为，技术来源于科大国盾量子技术股份有限公司，公司已投入4.36亿元用于量子通信产业化项目。

市场竞争力

• 公司2017年销售收入达130.11亿元，市场占有率10.84%，高于七一二（0.97%）、海能达（3.68%）、中利集团（1.22%）等竞争对手。
• 公司在专网通信业务中军用占比为100%，占营收的73.46%。

风险提示

• 专网后端加工业务市场竞争激烈。
• 需要持续适应客户对产品更新迭代的要求。
• 量子通信业务尚处于产业化初期，存在经营风险。

投资建议

• 评级：强烈推荐（维持）。
• 理由：公司具备强劲的订单增长潜力，收入结构优化提升盈利能力，预付账款改善增强回款能力，量子通信产业化带来新的增长点，管理层激励和股份回购显示对公司未来发展的信心。

财务指标预测

附录：图表目录

• 图1：2017年收入结构
• 图2：近两年盈利增速较快
• 图3：预付账款三季度环比下滑
• 图4：经营活动产生的现金流量净额（万元）

结论

凯乐科技凭借在专网通信领域的深厚积累和量子通信的前瞻性布局，展现出良好的增长潜力和盈利能力。随着订单结构的优化、预付账款的改善以及市场占有率的提升，公司未来发展前景广阔。同时，股权激励和股份回购进一步增强了市场信心，公司被强烈推荐。