水泥制造行业：限产对水泥量、价及企业业绩影响几何？-20210928-天风证券-18页_731kb

水泥制造行业限产影响分析总结

核心内容

2021年，我国水泥行业受到“能耗双控”政策和电煤供应短缺的双重影响，导致全国性限产，进而引发水泥价格大幅上涨。限产范围已覆盖11个省份，合计产能占全国比重达50%，其中华新水泥和海螺水泥受影响最大，分别减产19%和12%，而万年青和塔牌集团受影响较小，上峰水泥则基本不受限产影响。水泥价格在限产背景下显著上涨，尤其在两广地区涨幅最高，达到340元/吨，但煤炭价格的大幅上涨抵消了部分利润。

主要观点

• 限产背景：为完成“十四五”能耗目标，多地实施限电限产措施，导致水泥供给大幅收缩。
• 价格影响：限产导致供需失衡，水泥价格大幅上涨，尤其是两广、长三角、川渝、两湖、云贵地区。
• 企业影响差异：海螺、华新受限产影响较大，而塔牌、万年青和上峰水泥受影响较小。
• 业绩弹性：在中性情景下，万年青和塔牌集团的业绩增长弹性较高，分别达到52%和45%。
• 成长性：华新水泥和上峰水泥在成长性方面更具优势，华新水泥计划扩大骨料和海外水泥产能，上峰水泥则计划提升熟料和水泥产能。

关键信息

限产情况

• 限产省份：广西、广东、云南、江苏、宁夏、贵州、浙江、山东、湖南、安徽等省份已实施限产。
• 减产幅度：限产省份中，云南限产力度最大，达到80%；海螺水泥在9个省份受限产影响，减产约12%；华新水泥在4个省份受限产影响，减产约19%；塔牌集团减产约7%；万年青未受限产影响。

价格走势

• 价格涨幅：两广地区水泥价格涨幅最高，达到340元/吨；长三角、川渝、两湖、云贵地区涨幅均超过200元/吨。
• 水煤价差：两广地区水煤价差同比涨幅达184元/吨，而长三角仅增加29元/吨，显示水泥企业盈利改善力度不一。

企业业绩弹性

• 海螺水泥：预计2021年水泥熟料业务归母净利润同比增长约5%。
• 华新水泥：预计2021年水泥熟料业务归母净利润同比增长约17%。
• 万年青：预计2021年水泥熟料业务归母净利润同比增长约52%。
• 塔牌集团：预计2021年水泥熟料业务归母净利润同比增长约45%。
• 上峰水泥：预计2021年水泥熟料业务归母净利润同比增长约16%。

成长性分析

• 华新水泥：2021年骨料/混凝土销量目标同比增长116%/204%，在建骨料项目建成后年产能将达到2亿吨，较2020年提升263%；海外水泥产能计划扩张至3000-5000万吨。
• 上峰水泥：远期熟料、水泥产能目标分别为2500万吨和3500万吨，较2020年增长79%和141%；骨料/环保产能预计达3000万吨和100万吨，均实现翻倍增长。

风险提示

• 需求下滑：水泥需求与地产和基建投资密切相关，地产新开工单月出现大幅下滑，可能影响水泥需求。
• 煤炭价格：煤炭价格持续上涨可能对水泥企业盈利造成不利影响。
• 限产放松：若限产力度大幅放松，可能导致水泥市场供给增加，价格回调风险上升。
• 测算偏差：限产影响和价格走势的测算具有一定主观性，可能存在偏差。

重点标的推荐

行业走势与政策背景

• 能耗双控政策：自“十一五”起，能耗双控成为国家宏观管理的重要内容，目标为单位GDP能耗降低20%。
• “十四五”目标：到2025年单位GDP能耗较2020年降低13.5%，但实际能耗增长将面临较大压力。
• 限产原因：包括能耗双控和电煤供应短缺，部分省份已出现一级或二级预警。

总结

水泥行业在2021年面临前所未有的限产压力，导致水泥供给大幅收缩，进而引发价格大幅上涨。不同企业在限产影响下表现各异，万年青和塔牌集团因限产影响较小，业绩增长弹性较高；华新水泥和上峰水泥则因产能扩张计划，成长性更优。限产和价格上涨的双重影响，预计Q4水泥价格仍将延续上涨趋势，但需警惕煤炭价格超预期上涨和限产力度放松带来的风险。