20210519-华创证券-网易-S-09999.HK-2021Q1业绩点评_游戏业务营收历史新高_有道业务毛利率明显好转_10页_1mb

网易-S（09999.HK）2021Q1业绩总结

核心内容

网易-S（09999.HK）2021年第一季度财报显示，公司整体营收和利润均实现稳定增长。2021Q1总营收为205亿元，同比增长20.2%；归属于公司股东的净利润为44亿元，同比增长25%；非公认会计准则下净利润为51亿元，同比增长21%。游戏业务持续表现强劲，营收达到149.8亿元，占总营收的73%；有道业务收入增长显著，达到13亿元，同比增长147.5%；创新及其他业务收入为42亿元，同比增长39.7%。

主要观点

游戏业务表现稳健

• 游戏业务营收连续12个季度超过百亿，达到150亿元，同比增长10.8%。
• 手游收入占比达73%，为109.05亿元，端游收入为40.7亿元，占27%。
• 经典游戏如《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》等持续占据畅销榜TOP20。
• 新游《哈利波特：魔法觉醒》、《The Lord of the Rings: Rise to War》、《超激斗梦境》等即将上线，公司将于5月20日发布新品信息。

有道业务毛利率显著改善

• 有道业务收入同比增长147.5%，达到13亿元，毛利率为57.3%。
• 毛利率提升主要得益于有道词典笔销量增长、规模效应增强及教师薪酬结构优化。

创新及其他业务增长较快

• 创新及其他业务营收42亿元，同比增长39.7%。
• 严选及网易云音乐业务表现持续改善，推动整体业务增长。

关键信息

财务指标

• 主营收入（亿元）：2020A为73.667，2021E为89.713，2022E为106.102，2023E为124.511。
• 归母净利润（亿元）：2020A为12.063，2021E为16.836，2022E为19.406，2023E为22.452。
• 净利润增长率：2021E同比增长39.6%，2022E增长15.3%，2023E增长15.7%。
• 每股盈利（元）：2020A为3.49，2021E为4.87，2022E为5.62，2023E为6.50。
• 市盈率（倍）：2021E为28.1，2022E为24.3，2023E为21.0。
• 市净率（倍）：2021E为4.3，2022E为3.6，2023E为3.0。

估值与投资建议

• 目标价：200港元（当前价为165港元）。
• 估值方法：采用SOTP法，游戏业务按30倍PE估值为5700亿港元，有道业务按当前美股市值归属为124亿港元，创新业务按5倍PS估值为1100亿港元，总估值约6924亿港元。
• 投资评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 游戏版号限制可能影响新游上线节奏。
• 新游上线不及预期可能影响业绩表现。
• 出海政策风险可能影响海外业务拓展。

附录：财务预测表（部分）

主要财务比率

• 毛利率：2021E为52.6%，2022E为52.2%。
• 净利率：2021E为18.8%，2022E为18.3%，2023E为18.0%。
• ROE：2021E为16.0%，2022E为15.4%。
• ROA：2021E为9.8%，2022E为9.5%。
• 资产负债率：2021E为29.8%，2022E为29.0%。
• 流动比率：2021E为2.8，2022E为2.8。
• 速动比率：2021E为2.8，2022E为2.8。

团队介绍

• 组长，首席研究员：刘欣（中国人民大学硕士，曾任职中金公司、海通证券、民生证券，从事TMT行业研究）。
• 助理分析师：费磊（南开大学硕士，2021年加入华创证券研究所）。

投资评级体系

• 公司评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）。
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：本报告内容反映其个人对该证券或发行人的看法和判断，不承担其他券商报告的直接或间接责任。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成具体投资建议，客户需自主决策并承担投资风险。