20220105-安信证券-网易-S-09999.HK-RPG能力与虚拟人技术_游戏_有道_创新业务齐迈进_关注元宇宙布局优势_54页

报告摘要

网易公司深度分析总结

核心内容概述

网易（09999.HK）是中国领先的综合性互联网巨头，业务涵盖在线游戏、在线教育、音乐、电商等多个领域。公司自1997年创立以来，从邮箱/门户网站起家，逐步转型为以游戏为核心主业的互联网企业，并在多个领域拓展出差异化竞争优势。网易注重产品品质，坚持“匠心”理念，凭借深厚的研发能力、超长线运营经验和全球化IP布局，成为中国游戏市场的第二极。

主要观点

网易拥有丰富的游戏产品矩阵，包括MMO、SLG、二次元等，且具备强大的自研和代理能力。
有道作为网易在线教育业务的重要组成部分，构建了从学习工具到智能学习生态的完整体系。
创新业务如网易云音乐、网易严选等，分别在音乐社区和品质电商领域取得显著成果。
网易在元宇宙布局方面展现出较强的技术储备与前瞻性，尤其在RPG能力和虚拟人技术上具有明显优势。
公司财务状况稳健，游戏业务为收入和利润的核心来源，有道和创新业务逐步成为新增长点。

关键信息

游戏业务

行业地位：网易是全球顶尖的游戏内容研发商及运营商，2021年全球游戏收入排名第六，是中国公司第二。
发展历程：经历了端游时代、端游转手游、手游精品化、游戏出海四大阶段。
竞争优势：
- 研发方法论：在MMO、SLG、二次元三大品类上持续验证，形成成熟的研发体系。
- 超长线运营能力：游戏内容不断更新迭代，同时通过IP联动实现多元化运营。
- 全球化IP：拥有《魔兽世界》《星际争霸II》《暗黑破坏神III》等全球热门游戏的独家代理权。
未来展望：2022-2023年产品排产丰富有序，新增长引擎将体现为竞技品类突破和欧美市场拓展。

有道业务

产品矩阵：涵盖在线工具、学习服务、智能设备、线上学习APP，形成“应用-服务-设备”三位一体的智能学习生态。
业务布局：有道精品课、网易云课堂、中国大学MOOC构成学习服务矩阵，满足不同年龄段用户需求。
市场表现：有道词典MAU超过1亿，是在线教育月活跃用户规模第二大的词典类产品。
发展趋势：在“双减”政策背景下，有道教育业务面临转型，但通过优化产品矩阵，仍有较大的增长潜力。

创新业务及其他

网易云音乐：以UGC社区和个性化推荐为核心，打造年轻化的音乐文化社区。
网易严选：采用ODM模式，主打“小而美”概念，迎合新中产人群对高品质生活的追求。
市场表现：2020年创新业务收入同比增长38%，主要由云音乐和严选带动。

元宇宙布局

技术储备：在VR、AR、人工智能、引擎、云游戏、区块链等领域拥有全球领先技术储备。
产品落地：包括瑶台沉浸式活动系统、虚拟人、星球区块链等元宇宙概念产品。
战略布局：通过投资多家虚拟人创新公司，推动元宇宙从前端研发到终端商业场景的全链路探索。
未来方向：与真实用户需求和产业需求结合，推动元宇宙从概念走向实际应用。

财务状况

营业收入：2017年至2021年Q3，公司营业收入分别为541.02亿元、671.56亿元、736.67亿元、632.32亿元、632.32亿元，增速分别为41.71%、24.13%、24.35%、17.30%等。
净利润：2017年至2021年Q3，公司归母净利润分别为107.08亿元、61.52亿元、212.38亿元、120.63亿元、111.63亿元，增速分别为-7.73%、-42.54%、245.19%、-43.20%、0.68%。
财务指标：毛利率稳定在53%左右，净利率分别为19.79%、9.16%、35.85%、16.37%、17.65%。公司资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，显示较强的偿债能力。

投资建议

评级：维持“买入-A”评级。
目标价：基于SOTP模型，12个月目标价为209港元。
盈利预测：2021-2023年营业收入分别为867.5亿元、104.0亿元、1181.5亿元，同比增长率分别为17.8%、19.9%、13.6%。调整后归母净利润分别为170.1亿元、213.7亿元、246.6亿元，同比增速分别为15.7%、25.4%、15.4%。

风险提示

游戏业务不达预期风险。
有道业务可能因政策或市场变化导致亏损率提高。
游戏版号审批的不确定性。
游戏净利率可能因市场环境波动较大。

结论

网易凭借其深厚的产品思维和强大的研发能力，在游戏、有道及创新业务领域持续发力，形成多元化的主营业务矩阵。在游戏领域，网易通过经典IP长线运营、新品类突破和全球化布局，保持行业领先地位。在教育和音乐领域，网易通过产品优化和差异化竞争，逐步打开新的增长空间。此外，网易在元宇宙领域的布局展现出前瞻性与技术储备，为未来业务发展奠定基础。公司财务状况稳健，盈利能力持续增强，整体具备较强的投资价值。

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