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网易-S（09999.HK）2020年Q4财报总结

核心内容概述

网易-S（09999.HK）2020年第四季度财报显示，公司整体业绩稳中有进，游戏业务持续增长，有道及创新业务表现亮眼。尽管受到汇兑损失影响，公司仍保持良好的增长态势。

主要财务数据

• 2020Q4营收：198亿元，同比增长25.6%
• 网络游戏营收：134亿元，同比增长15.5%，占总营收的67.8%
• 有道业务营收：11.07亿元，同比增长169.7%
• 创新及其他业务营收：53亿元，同比增长41.3%
• 毛利润：99亿元，同比增长20.9%
• 营业利润：30亿元
• 归母净利润：9.76亿元，环比下降，同比下滑43.2%
• Non-GAAP归母持续经营净利润：16亿元
• 2020年全年营收：736.67亿元，同比增长24.4%
• 2020年全年归母净利润：120.63亿元，同比下滑43.2%

主要观点

游戏业务表现稳健

• 网易游戏业务连续11个季度营收超百亿，2020Q4游戏业务营收为134亿元，同比增长15.5%。
• 游戏业务毛利率保持稳定，为63.1%。
• 手游收入占比达72%，表现尤为突出，包括《梦幻西游》、《大话西游》、《光·遇》等产品在畅销榜前列。
• 端游收入为37亿元，保持稳定。
• 出海业务表现强劲，《荒野行动》在日本市场排名第五，中国手游收入榜第一。

有道业务增长显著

• 有道业务收入11.07亿元，同比增长169.7%，主要受益于有道词典笔销量增长及规模效应增强。
• 有道毛利率为47.5%，显著高于其他业务。
• 2020年全年有道业务收入31.68亿元，同比增长142.7%。

创新及其他业务持续发展

• 创新及其他业务收入52.55亿元，同比增长41.26%。
• 严选及云音乐业务增长较快，显示出公司在多元化业务上的强劲潜力。

关键信息

产品矩阵丰富

• 即将推出的新品包括：《忘川风华录》、《无尽的拉格朗日》、《哈利波特：魔法觉醒》、《The Lord of the Rings: Rise to War》、《超激斗梦境》、《倩女幽魂隐世录》、《暗黑破坏神：不朽》、《宝可梦大探险》等。
• 其中《宝可梦大探险》、《暗黑破坏神：不朽》与《星战前夜：无烬星河》已获得版号。

盈利预测与投资评级

• 2021~2023年营业收入预测：896.58亿/1058.57亿/1245.28亿，同比增长率分别为21.7%、18.1%、17.6%。
• 2021~2023年归母净利润预测：170.43亿/201.87亿/238.37亿，同比增长率分别为41.3%、18.4%、18.1%。
• 目标价：200港元
• 当前价：166港元
• 投资评级：推荐（首次覆盖）

估值与财务指标

• SOTP估值法：游戏业务按30倍PE估值为5700亿港元，有道业务按当前美股市值归属网易为147亿港元，创新业务按5倍PS估值为1100亿港元，总估值为6947亿港元。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：52.9%（2019A）→ 53.5%（2020E）→ 53.6%（2021E）→ 53.6%（2022E）
  • 净利率：16.4%（2019A）→ 19.0%（2020E）→ 19.1%（2021E）→ 19.1%（2022E）
  • ROE：16.8%（2019A）→ 19.0%（2020E）→ 18.8%（2021E）→ 18.5%（2022E）
  • 市盈率（P/E）：39.7（2019A）→ 28.1（2020E）→ 23.7（2021E）→ 20.1（2022E）
  • 市净率（P/B）：5.8（2019A）→ 4.9（2020E）→ 4.1（2021E）→ 3.4（2022E）

风险提示

• 游戏版号限制风险
• 游戏上线不及预期风险
• 出海政策风险

公司基本数据

• 总股本：34.55亿股
• 已上市流通股：34.55亿股
• 总市值：5735亿元
• 资产负债率：33.89%
• 每股净资产：23.77元

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间

附录：分析师信息

• 组长，首席研究员：刘欣（中国人民大学硕士，TMT行业研究专家）
• 助理分析师：费磊（南开大学硕士，2021年加入华创证券研究所）

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

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