20211010-东吴证券-固收周报_周观_国庆消费复苏放缓_票房增长主要由票价驱动（2021年第36期）_21页_1mb

周观总结：国庆消费复苏放缓，美国债务问题与全球供需失衡（2021年第36期）

核心内容概述

2021年国庆假期期间，中国国内消费复苏势头放缓，旅游出行减少，旅游市场呈现近程化特征。同时，美国政府与国会围绕债务上限和基建法案等问题持续博弈，全球“荒”现象（如能源荒、芯片荒）凸显，中美关系在短期趋紧，中期或有缓和迹象，但长期前景仍不明朗。

主要观点与关键信息

1. 国庆期间国内消费情况

• 消费偏弱，复苏放缓
  2021年国庆假期全国国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5%，恢复至疫前同期的70.1%；国内旅游收入3890.61亿元，同比减少4.7%，恢复至疫前同期的59.9%。

• 旅游近程化特征明显
  假期出行减少，中远程旅游需求未充分释放，主要集中在省内及周边地区。本地游、近郊游、周边游成为主流。

• 红色主旋律引领国庆消费
  国庆档票房达43.84亿元，同比增长11%，由《我和我的父辈》和《长津湖》带动。观影人次同比下降6%，但票价上涨18%是票房增长的主要动力。

• 红色旅游热度上升
  红色旅游出游人次同比增长230%，嘉兴、延安、井冈山等地成为热门目的地。周边度假型酒店、高品质乡村民宿等预订火爆。

2. 美国债务上限与基建法案进展

• 3.5万亿美元基建计划缩水风险高
  美国政府与国会就债务上限和基建法案存在分歧，导致原定计划可能大幅缩水。

• 短期债务上限问题解决
  参议院已投票通过将债务上限延长至12月3日，防止国债违约风险。

• 两党博弈持续
  共和党希望利用预算和解程序提高债务上限，民主党则倾向于避免被贴上“单独提高债务上限”的标签。

• 三种可能情景分析

  • 情景1：利用预算和解程序完成债务上限悬挂。
  • 情景2：债务上限单独过会，但3.5万亿美元法案仍可能缩水。
  • 情景3：更具破坏性的其他情景，但概率较低。
    综合判断，情景1和情景2结果趋同，预计美国将在解决债务上限问题的同时，迎来缩水版的3.5万亿美元法案。

3. 全球供需失衡问题分析

• “全球荒”现象表面是供需错配，深层在于政策工具不足
  自1929年大萧条以来，宏观政策主要针对总需求，缺乏刺激总供给的手段。

• 新冠疫情对总供给冲击复杂
  疫情导致总需求休克，同时造成供应链中断、产能扩张缓慢等问题。

• 短期供需失衡难解
  政策难以有效刺激总供给，市场修复缓慢。

• 中长期供给将随价格上涨而增加
  市场机制将推动供给端调整，可能催生新的商业模式替代传统扩产模式。

• 中长期通胀压力或转为通缩
  高通胀背景下，扩产可能过度，叠加老龄化、贫富不均等问题，未来或面临通缩压力。

4. 中美关系展望

• 短期仍紧
  拜登政府需与共和党合作，可能延续部分特朗普时期的对华政策。

• 中期趋缓
  存在“小阳春”窗口期，但窗口期长短取决于美国国内议程落地时间，受2022年中期选举影响。

• 长期难言乐观
  2024年大选期间，中国议题可能成为美国政治的焦点，特朗普或再次参选，不利于中美关系缓和。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播
   变异毒株可能影响疫苗有效性，导致疫情反复。

2. 宏观经济增速不及预期
   疫情反复及经济结构不均衡可能拖累经济增长。

3. 全球“再通胀”超预期
   全球主要国家物价指数可能突破阶段性高点，通胀风险被低估。

4. 地缘风险超预期
   美国新政府地缘策略可能带来新的不确定性，中国周边地缘格局存在风险。

数据与图表目录（简要）

• 图1：假期出行统计（单位：万人次、%）
• 图2：各省出游热度
• 图3：国庆档票房统计
• 图4：红色旅游成为主流
• 图5：货币市场利率表现分化（单位：%）
• 图6：利率债两周发行量对比下行（单位：亿元）
• 图7：央行利率走廊（单位：%）
• 图8：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图9：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图10：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图11：两周国债与国开债收益率多数上行（单位：%）
• 图12：本周国债期限利差变动（单位：BP）
• 图13：国开债、国债利差（单位：BP）
• 图14：5年期国债期货走势（单位：亿元，%）
• 图15：10年期国债期货走势（单位：亿元，%）
• 表1：2021年以来节假日出游日次与旅游收入汇总
• 表2：本周公开市场操作（单位：亿元）
• 表3：钢材价格上行（单位：元/吨）
• 表4：LME有色金属期货官方价多数上行（单位：美元/吨）
• 图16：商品房总成交面积上行（单位：万平方米）
• 图17：Myspic钢材价格指数上行（单位：元/吨）
• 图18：焦煤、动力煤价格上行（单位：元/吨）
• 图19：同业存单利率下行（单位：%）
• 图20：余额宝收益率上行（单位：%）
• 图21：蔬菜价格指数上行（单位：元/吨）
• 图22：RJ/CRB商品价格指数、南华工业品价格指数上行（单位：%）
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格上行（单位：美元/桶）
• 图24：VIX恐慌指数回升，费城半导体指数下跌（2021/09/24-10/01）
• 图25：全球主要股指普涨（2021/09/27-10/01）
• 图26：美债利率期限结构（单位：%）
• 图27：美信用利差走阔、期限利差收窄（单位：BP）
• 图28：美元指数上涨，欧元下跌（2021/09/27-10/01）
• 图29：比特币保持上涨，铜价下跌（2021/09/27-10/01）
• 图30：ICE美银美林AAA级企业债指数领涨，VIX恐慌指数持续下跌（2021/10/04-10/08）
• 图31：全球主要股指普涨（2021/10/04-10/08）
• 图32：美债利率期限结构（单位：%）
• 图33：美期限利差、信用利差均呈上升趋势（单位：BP）
• 图34：加拿大元上涨，日元下跌（2021/10/04-10/08）
• 图35：比特币上涨，黄金下跌（2021/10/04-10/08）

结论

综上所述，2021年国庆假期国内消费复苏步伐放缓，旅游市场呈现近程化趋势，红色主旋律电影带动票房增长。美国在解决债务上限问题的同时，3.5万亿美元基建法案可能大幅缩水。全球供需失衡问题短期内难以解决，但中长期可能通过市场机制缓解。中美关系短期趋紧，中期或有缓和，但长期前景仍不明朗，需关注疫情、经济增速、通胀及地缘政治等多重风险。