深度报告-20210414-东北证券-天坛生物-600161.SH-新产能_新产品_新工艺_老牌国企开启发展新篇章_30页_2mb

天坛生物深度报告总结

核心内容

天坛生物（600161）是国药中生旗下唯一血制品平台，拥有全国领先的血浆采集与生产体系。公司前身为卫生部北京生物制品研究所，自1966年起从事血液制品生产，1998年上市，经过两次重大资产重组后，专注于血液制品业务，旗下拥有成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，覆盖全国13个省、自治区，浆站数量和采浆量均处于行业前列。

主要观点

• 行业前景：血制品行业受严格监管和高壁垒影响，进入低库存的高景气周期。血制品作为临床刚需产品，具有稳定的市场需求。
• 公司实力：公司浆站数量达59家，其中在营53家，2019年采浆量达1706吨，位居行业第一。公司新浆站拓展能力强，计划在云南建设10家新浆站，预计2022-2024年建成投产的三个新工厂将使公司总体产能超4000吨。
• 研发进展：公司研发管线布局广泛，涵盖高毛利凝血因子产品和新一代层析工艺静丙技术，其中成都蓉生人凝血酶原复合物已获批上市，其他产品处于III期临床阶段，未来有望陆续获批，提升公司盈利能力。
• 盈利预测：根据公司业绩预告，2020年归母净利润预计为6.33亿元，2021-2022年分别预计为8.00亿元和9.71亿元，对应EPS分别为0.50元、0.64元和0.77元，PE分别为70X、56X和46X。公司下调目标价至40.40元，维持“买入”评级。
• 估值分析：公司通过新产能建设和新产品获批，有望进一步提升盈利能力。结合相对估值和绝对估值模型，公司具备较高的投资价值。

关键信息

血制品行业概况

• 血制品为血浆纯化所得，应用场景广泛，适应症多为临床刚需。
• 国内血制品行业政策壁垒高，2001年起不再批准新企业进入，2012年起新设浆站需涵盖多种血制品，提升行业集中度。
• 行业进入去库存周期，2019年后主要企业指标逐步恢复正常，进入低库存的高景气周期。

公司发展现状

• 公司拥有59个浆站，其中53个在营，2019年采浆量达1706吨，位居行业第一。
• 2020年上半年采浆量为697吨，全年预计与2019年持平。
• 公司正规划建设永安血制、云南血制及兰州血制三个年产能1200吨新工厂，预计2022-2024年建成投产，总体产能将超4000吨。

研发与产品布局

• 成都蓉生人凝血酶原复合物已获批上市，重组人凝血因子VIII、层析工艺静丙、人纤维蛋白原处于III期临床阶段。
• 布局第四代层析静丙工艺，提升产品质量和生产效率。
• 研发投入稳步增长，2017-2019年研发投入由0.73亿元增至1.56亿元，占主营收入比重提升至4.76%。

财务表现

• 2019年公司实现营收32.82亿元，归母净利润6.11亿元，同比增长20.04%。
• 2020年前三季度实现营收26.36亿元，归母净利润4.97亿元，同比增长6.42%。
• 公司费用率逐步改善，2020年前三季度销售费用率6.92%，管理费用率11.24%，财务费用率-0.61%。
• 毛利率和净利率稳定在50%和28%左右。

投资建议

• 由于近期市场波动和行业整体估值调整，下调目标价至40.40元，维持“买入”评级。
• 公司具备新产能、新产品、新工艺的多重增长点，未来盈利能力有望进一步提升。

风险提示

• 产品降价风险。
• 业绩预测和估值判断不达预期。

图表与数据

• 图表目录：包括公司发展历程、股权结构、主营收入情况、费用率、毛利率和净利率、研发支出和研发人员情况等。
• 数据来源：公司公告、政府文件、Wind、东北证券等。

行业与区域分析

• “十三五”期间浆站规划：大部分省份维持浆站数量不变或低个位数增长，新浆站审批向龙头企业倾斜。
• 浆站拓展能力：公司新浆站拓展能力强，2016-2020年新增13家浆站，占行业新增总数的一半。
• 浆站效率：公司浆站平均采浆量在33-37吨之间，与行业领先企业相比仍有提升空间。

总结

天坛生物作为老牌国企，凭借严格的行业监管和高壁垒，以及强大的浆站拓展能力与研发实力，正在开启新的发展篇章。公司未来在新产能建设、新产品获批和新工艺应用方面具有巨大潜力，有望进一步提升盈利能力，成为行业龙头。