核心内容
徐工机械在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，营业收入达到532.3亿元，同比增长51.8%；归母净利润为38.0亿元，同比增长84.5%。公司每股收益为0.48元，经营性现金流净额显著改善，达到37.5亿元，同比增长648.6%。这些成绩主要得益于销售模式的优化和回款能力的提升。
主要观点
- 收入增长显著：公司多个业务板块如起重机械、桩工机械、铲运机械和高空作业平台均实现了超过50%的收入增长。
- 利润率提升：尽管毛利率因原材料价格上涨同比下降2.5个百分点至15.8%，但净利率提升至7.2%，主要归因于精益生产和费用控制。
- 混改与资产重组：公司正在进行资产重组，通过吸收合并徐工有限，将挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等资产注入上市公司，以完善产业布局，增强盈利能力，提升运营效率。
- 经营独立性增强：资产重组有助于减少关联交易，提高各业务板块的协同能力。
关键信息
业绩表现
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
59,176 |
73,968 |
93,126 |
101,568 |
109,657 |
| 净利润(百万元) |
3,621 |
3,729 |
6,402 |
7,324 |
8,369 |
| EPS(元) |
0.46 |
0.48 |
0.82 |
0.93 |
1.07 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
17.5% |
17.1% |
16.2% |
16.5% |
16.8% |
| 归母净利润率 |
6.1% |
5.0% |
6.9% |
7.2% |
7.6% |
| ROE（摊薄） |
10.9% |
11.1% |
16.3% |
16.2% |
16.0% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
13 |
13 |
7 |
7 |
6 |
| P/B |
1.4 |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
0.9 |
| EV/EBITDA |
8.3 |
6.7 |
5.6 |
4.6 |
3.7 |
风险提示
评级与建议
分析师维持“买入”评级，预计公司2021-2023年净利润分别为64.0亿元、73.2亿元、83.7亿元，对应EPS分别为0.82元、0.93元、1.07元。公司当前股价为6.11元，市场表现相对稳定。
财务数据概览
现金流量表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
5,136 |
2,789 |
6,483 |
8,054 |
9,294 |
| 投资活动现金流 |
-2,837 |
-1,019 |
-1,591 |
-1,600 |
-1,600 |
| 融资活动现金流 |
682 |
411 |
-7,944 |
-2,309 |
-1,876 |
资产负债表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
77,292 |
91,797 |
97,932 |
105,960 |
114,979 |
| 股东权益 |
33,646 |
34,171 |
39,809 |
45,869 |
52,789 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
78.34 |
| 总市值(亿元) |
478.64 |
| 一年最低/最高(元) |
4.82/8.23 |
| 近3月换手率 |
62.99% |
结论
徐工机械在2021年上半年表现出色，业绩快速增长，现金流显著改善，净利润率提升。混改和资产重组进一步提升了公司的盈利能力与运营效率，分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待。
