深度报告-20221221-天风证券-高能环境-603588.SH-深入布局资源化利用_运营加持蓄势待发_17页_2mb

高能环境（603588）总结

核心内容

高能环境是一家专注于固废处理、环境修复及资源化利用的环保企业，自2014年上市以来持续拓展业务领域。公司通过“并购+新建”策略扩大产能与市场布局，逐步实现从传统环保业务向资源化利用的转型，尤其在危废处置及再生金属提炼方面取得显著进展。

主要观点

1. 运营服务成长：2016年后，运营服务收入占比逐步提升，2021年运营收入占比达61.9%，成为公司主要收入来源。2022年前三季度，公司实现营收61.9亿元，同比增长12.85%；归母净利润6.03亿元，同比增长3.25%。

2. 资源化利用趋势明显：公司深入布局资源化利用，拓展至医用废塑料、玻璃、橡胶等领域的回收利用，推动资源循环利用，符合国家“碳中和”战略。危废资源化利用有助于降低能耗、减少污染排放，提升环保效益。

3. 行业集中度提升：危废处置行业集中度低，竞争激烈，但随着环保政策收紧及行业规范化程度提升，行业集中度有望提高，龙头企业将受益。

4. 环境修复业务稳健发展：公司是环境修复领域的领军企业，尤其在土壤修复方面具备较强的技术实力与市场地位。2022年环境修复业务收入增长显著，毛利率维持在良好水平。

5. 垃圾焚烧项目稳定运营：公司拥有12个成熟的垃圾焚烧发电项目，运营规模达9500吨/日，其余项目也在建设或投入运营中，整体带动公司业绩增长。

6. 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.55亿元、10.27亿元、13.57亿元，分别同比增长17.75%、20.15%、32.08%。2023年给予PE18x，对应目标股价为12.06元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

公司发展与业务布局

• 公司发展历程：2014年A股上市，2015年确立环境修复、危废处置、垃圾焚烧三大核心业务领域。
• 业务板块：固废处理、环境修复、垃圾焚烧、水处理、烟气处理、污泥处置等。
• 运营模式：公司2016年后逐步转向以运营服务为主，2021年运营收入占比达61.9%，高于工程建造业务。
• 并购与扩张：2020年完成对高能鹏富和靖远高能的并购，使其成为全资子公司，增强产能与协同效应。
• 资源化利用：危废资源化利用种类覆盖多种金属，2021年核准规模达63.9万吨/年，2022年危废处理总量为38.4万吨，再生金属提炼量8.03万吨，同比增长24.38%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.55亿元、10.27亿元、13.57亿元。
• 估值：基于可比公司分析，给予2023年PE18x，对应目标股价为12.06元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业政策风险：环保政策调整可能影响公司在相关领域的订单获取及业绩。
2. 行业竞争加剧风险：行业集中度低，市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
3. 新建项目产能投运不及预期：新建项目建设进度及产能利用率可能低于预期，影响业绩增长。
4. 原材料及产品价格波动风险：原材料与大宗商品价格波动可能影响公司盈利能力。
5. 应收账款回收风险：公司收入规模增加，应收账款随之增加，存在回收风险。
6. 安全生产风险：公司项目分布广泛，存在安全生产事故风险。
7. 疫情影响：疫情可能影响项目实施及运营，进而影响公司盈利。

可比公司估值

总结

高能环境通过并购与新建相结合的方式，不断拓展其在固废处理、环境修复及资源化利用领域的业务，提升市场竞争力。公司运营板块成长迅速，收入占比超过60%，带动整体业绩增长。在“碳中和”政策推动下，危废资源化利用成为公司发展的关键方向。尽管面临行业政策、竞争加剧、项目进度等风险，但公司凭借其在行业内的领先地位与战略布局，有望在未来实现持续增长。基于盈利预测与可比公司估值，公司2023年PE18x，目标股价为12.06元，维持“买入”评级。