深度报告-20240719-德邦证券-高能环境-603588.SH-固废龙头聚_废_成塔_资源化蓄势待发_28页_2mb

高能环境（603588.SH）首次覆盖分析报告

高能环境是国内领先的固废危废资源化利用企业，业务起源于环境修复，逐步向垃圾焚烧及资源化领域拓展。公司复合增长率稳定，自上市后实现长期增长，2014-2023年收入与净利润年增幅超336%与178%，核心业务已从环境修复转向固废资源化。

核心业务与战略布局

1. 业务转型路径
   公司经历两轮转型：早期以环境修复为主，收入年增591%；随后切入垃圾焚烧，并在2021年并购正弦波、鑫盛源等公司，扩展至新能源材料与医用废塑料处理，形成全产业链布局。

2. 技术+渠道+资质壁垒

   • 技术：多项目持续技改，如高能鹏富、金砷项目，产能利用率提升，能耗降低。
   • 渠道：依托区域产业集群布局产能，例如江西鑫科（有色金属集群）与江苏/浙江医疗危废资源项目。
   • 资质：截至2023年，核准处理规模达1145万吨/年，行业排名前列。

3. 业绩亮点
   2023年固废资源化业务收入同比增595%，毛利率虽短期承压，但随着江西鑫科技改完成与金属价格上涨，盈利能力有望回升。环保运营收入年增117%，毛利率提升。

估值与风险评级

估值分析

• 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为152亿、175亿、193亿元，净利润92亿、111亿、127亿元，增速44%/15%/11%。
• 估值水平：对标浙富控股、惠城环保、伟明环保，采用PE估值法（18X/13X预测），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险及上游收料不足
• 行业竞争加剧及新项目达产不达效风险
• 政策变动导致市场需求波动