> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 高能环境2025年报点评总结 ## 核心内容 高能环境在2025年实现营业收入147.32亿元，同比增长1.60%，归母净利润8.38亿元，同比增长73.94%（扣非净利润同比增长145.32%），展现出强劲的盈利能力提升和现金流改善。 ## 主要观点 ### 1. 资源化板块表现突出 - 资源化板块收入达118.99亿元，同比增长6.84%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 - 毛利率提升至14.60%，同比增长5.46PCT，盈利能力显著增强。 - 公司已具备电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6000吨、锑白2000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20000吨的产能规模。 - 江西鑫科、金昌高能等项目仍有较大产能释放空间，未来协同优化将带来持续增长。 ### 2. 环保运营板块稳健发展 - 环保运营板块收入17.21亿元，毛利率达49.89%，盈利能力稳中向好。 - 在运垃圾焚烧处理能力达11800吨/日，显示公司环保业务的稳定运营。 - 公司中标泰国亚穆乡500吨/日垃圾焚烧项目，总投资约4.27亿元，权益80%，进一步拓展海外业务。 ### 3. 延伸资源化产业链 - 公司并购青山洞金矿探矿权，已完成详查，金金属量2445kg。 - 大坪金矿探矿权处于详查阶段，估算金金属量2029kg，具备良好的找矿前景。 - 上游矿业资源开发与资源化板块协同，有望成为远期业绩增长点。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 14,732 | 19,463 | 22,037 | 24,797 | | 归母净利润（百万元） | 838 | 1,153 | 1,343 | 1,613 | | 毛利率 | 18.96% | 18.15% | 17.97% | 17.83% | | 净利率 | 7.06% | 7.2% | 7.4% | 7.8% | | ROE（加权） | 8.94% | 10.9% | 11.6% | 12.6% | | PE | 27.68 | 20.11 | 17.27 | 14.38 | | PB | 2.40 | 2.20 | 2.01 | 1.82 | | PS | 1.57 | 1.19 | 1.05 | 0.94 | ### 投资建议 - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.53亿元、13.43亿元、16.13亿元。 - 对应PE分别为20.11x、17.27x、14.38x，维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 产能释放及优化不及预期的风险。 - 金属产品价格大幅波动的风险。 ## 附录：分析师信息 - **陶贻功**：环保公用行业首席分析师，中国矿业大学(北京)毕业，10年以上行业研究经验，曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年加入中国银河证券。 - **梁悠南**：公用事业行业分析师，清华大学本科，加州大学洛杉矶分校硕士，纽约州立大学布法罗分校硕士，2021年加入中国银河证券。 ## 联系方式 - 中国银河证券股份有限公司 研究院 - 深圳地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn - 公司网址：www.chinastock.com.cn ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 行业评级 | 推荐：相对基准指数涨幅10%以上；中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 | | 公司评级 | 推荐：相对基准指数涨幅20%以上；谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间；中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 |