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报告摘要

高能环境：布局镍深度资源化，切入新能源材料

核心内容

高能环境近期宣布拟通过非公开发行股票方式收购金昌鑫盛源金属材料有限公司（鑫盛源）51%的股权，以及金昌正弦波环保科技有限公司（正弦波）51%的股权，总投资金额为9134万元。此举标志着公司进一步向镍资源深度资源化领域拓展，切入新能源材料产业链，强化其在危废资源化领域的领先地位。

主要观点

战略意义：此次收购是公司布局镍深度资源化的重要一步，将增强其在含镍危废处理方面的协同效应，推动资源化业务向高附加值产品延伸。
产品布局：
- 鑫盛源：专注于优质级与电子级氧化亚镍的生产，2022年第二季度预计投产，年产能2700吨。
- 正弦波：专注于电池级硫酸镍钴溶液的生产，2022年第一季度预计投产，年产能26000吨（其中硫酸镍22000吨/年，硫酸钴4000吨/年）。
产业链延伸：通过收购，公司可利用现有危废资源化项目（如高能中色、金昌项目等）的产能和区域优势，实现对镍资源的深度加工与高值化利用，满足新能源材料快速增长的需求。
盈利能力提升：随着资源化业务规模的扩大，公司盈利能力有望持续提升。预计2021-2023年归母净利润分别为7.7/10.0/13.1亿元，对应EPS分别为0.73/0.78/1.02元，PE分别为23/22/17倍，估值逐步下降，但盈利预期增强。
财务表现：
- 营收与利润增长：2020年营业收入为68.27亿元，2023年预计达93.64亿元；归母净利润从5.5亿元增长至13.1亿元。
- 毛利率提升：从23.2%逐步提升至31.3%，显示产品附加值提高。
- 资产负债率下降：从65.4%逐步降至54.8%，财务结构优化。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。

关键信息

投资事件

收购对象：鑫盛源（51%股权）、正弦波（51%股权）
投资金额：9134万元
预计投产时间：
- 鑫盛源：2022年第二季度
- 正弦波：2022年第一季度

资源化业务布局

现有产能：截至2020年底，公司危废核准处理能力达53.599万吨/年，新增项目包括重庆耀辉（10万吨/年）、贵州项目一期（35万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）、金昌项目（10万吨/年）等，合计在建产能93万吨/年。
技术优势：鑫盛源为金昌市新材料工程技术研究中心，拥有专利和专有技术积累，具备较强的技术竞争力。

财务预测

年度	营业收入（百万元）	归母净利润（百万元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2020A	6,827	550	0.68	24.88
2021E	6,757	770	0.73	23.30
2022E	7,550	1,004	0.78	21.64
2023E	9,364	1,310	1.02	16.59

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
ROIC(%)	11.2%	12.8%	14.2%	16.0%
ROE(%)	11.9%	10.3%	11.8%	13.4%
毛利率(%)	23.2%	29.3%	30.9%	31.3%
销售净利率(%)	8.1%	11.4%	13.3%	14.0%
P/B	3.80	2.19	2.38	2.09
EV/EBITDA	18.23	13.65	11.48	9.37

股价与市场数据

收盘价：16.90元
一年最低/最高价：9.45/20.00元
市净率（P/B）：3.35倍
流通A股市值：17217.93百万元

风险提示

危废产能建设不及预期
产能利用率不及预期
行业竞争加剧

总结

高能环境通过收购鑫盛源和正弦波，实现对镍资源的深度资源化利用，切入新能源材料领域，强化其在危废处理和资源化产业链中的地位。公司现有危废资源化项目与新收购项目形成协同效应，提升整体盈利能力。随着新能源材料需求的增长，公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。然而，需关注行业竞争、产能建设及利用率等潜在风险。

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