20171019-申万宏源-苏泊尔-002032.SZ-业绩增长符合预期，股权激励迎来管理层新风貌_414kb

家用电器行业分析与苏泊尔（002032）投资点评总结

核心内容

本报告主要分析苏泊尔（002032）在2017年前三季度的业绩表现，并结合市场环境、公司战略及财务数据，提出“买入”投资评级。同时，报告指出公司通过并购和股权激励等举措，提升市场竞争力和管理层积极性。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度为104.97亿元，同比增长18.85%。
• 归母净利润：8.96亿元，同比增长20.78%；扣非归母净利润8.46亿元，同比增长23.31%。
• EPS：1.09元/股。
• 全年预测：公司预计全年归母净利润变动区间为10.78亿元至14.01亿元，增长幅度在0-30%之间。
• 剔除因素：去年同期收购少数股东权益带来的新增贡献（约1760万元）后，归母净利润同比增长18.41%。

内销与外销增长

• 外销：2017年前三季度出口收入增速略低于全年增长目标16%，预计四季度销售旺季叠加赛博订单转移，外销增速将环比提高。
• 内销：
  • 线下销量市占率提升：电压力锅（+2.4pct）、电饭煲（+1.6pct）、电磁炉（+2.9pct）、破壁料理机（+4.5pct）。
  • 线上销售增长显著，电商收入占内销比重超30%。
  • 全年预计收入增速约为20%。

成本与毛利率

• 毛利率：前三季度为29.56%，同比下降0.51个pct，主要受原材料价格上涨影响。
• 四季度展望：预计受益于原材料价格回落，毛利率将环比改善。
• 期间费用率：18.78%，同比小幅提升0.23个pct，其中销售费用率上升0.43个pct，管理费用率下降0.32个pct，财务费用率因汇兑损失上升0.12个pct。
• 净利率：同比下降0.49个pct至8.55%。

战略举措

• 并购：公司拟以1.19亿元收购WMF中国市场业务，以2.74亿元收购上海赛博电器100%股权，有助于提升品牌影响力和承接订单转移。
• 股权激励：拟以不超过1.89亿元回购430万股股份，用于股权激励计划，新任总经理苏明瑞将获26万股，按现价计算激励价值超千万元。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2017年每股收益1.65元，对应动态市盈率25倍；
  • 2018年每股收益1.95元，对应市盈率21倍；
  • 2019年每股收益2.34元，对应市盈率18倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好增长潜力和管理优化空间。

关键信息

• 股价与市场对比：2017年10月18日收盘价41.55元，一年内最高50.5元，最低32.2元，市净率6.9。
• 财务数据：
  • 每股净资产6.04元；
  • 资产负债率40.43%；
  • 总股本821百万股，流通A股546百万股。
• 市场数据：
  • 上证指数3381.79；
  • 深证成指11282.75。

结论

苏泊尔在2017年前三季度业绩表现稳健，符合市场预期。公司通过并购和股权激励计划，强化品牌和管理能力，推动增长。尽管成本端承压，但毛利率有望在四季度改善。未来三年盈利预测显示公司具备持续增长潜力，维持“买入”投资评级。