20180830-申万宏源-苏泊尔-002032.SZ-内销逆势扩张_外销下半年发力_3页_655kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容

苏泊尔（002032）在2018年中报中展现出良好的业绩表现，内销逆势扩张，外销业务在下半年有望发力。公司维持“买入”投资评级，基于其长期稳健的发展前景和渠道优势。

主要观点

• 业绩表现：

  • 中报营业收入达88.49亿元，同比增长25.27%；
  • 归属于上市公司股东的净利润为7.39亿元，同比增长22.59%；
  • 每股收益为0.90元/股，公司发布中期分红预案，每10股派发现金红利4.6元，合计派发现金股利3.78亿元。

• 内销增长：

  • 内销增速达32%，在消费疲软的大环境下表现突出；
  • 炊具业务增速超历史平均水平近14个百分点，电器业务市占率持续提升，增速达27%；
  • 精耕三四线市场，提高网点覆盖率，带动线下渠道增速提升27%以上；
  • 电商渠道市占率同比提升3.4个百分点，增速预计超过40%。

• 外销预期：

  • 上半年外销增速仅为7.29%，低于年初预计的31.54%，主要受淡季影响；
  • 预计下半年随着海外传统节日密集释放，外销业务将有所改善。

• 财务表现：

  • 毛利率同比提升0.19个百分点至30.23%，主要得益于效率提升和新品上市对冲原材料上涨压力；
  • 管理费用率因股权激励计划提升0.15个百分点；
  • 所得税费用同比增长51.16%，主要因子公司所得税税率变化；
  • 净利率同比下滑0.29个百分点至8.35%。

• 现金流情况：

  • 经营性现金流量同比下滑31%，预计为公司主动预付原材料货款以锁定价格所致；
  • 预付款同比增长46.46%，存货增长47.56%（原材料增长45.52%）；
  • 应收账款同比增长31.81%，主要因销售收入增加。

• 盈利预测：

  • 预计2018-2020年净利润分别为16.43亿元、19.99亿元和24.33亿元，同比增长率分别为25.70%、21.60%和21.70%；
  • 每股收益分别为2.00元、2.43元和2.96元，对应估值分别为25倍、21倍和17倍。

关键信息

• 渠道优势：

  • 三四级市场渠道深耕多年，经销商自我运营能力强，利润空间有保障；
  • 电商渠道虽起步晚，但处于显著改善期，未来增长潜力大。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，认为公司长期稳健发展可期。

• 风险提示：

  • 投资者应结合自身情况作出决策，本报告不构成投资建议；
  • 市场有风险，投资需谨慎。

财务摘要（部分数据）

投资建议

公司内销增长强劲，外销下半年有望改善，渠道结构优化，电商表现亮眼，长期发展可期。结合其财务表现和盈利预测，维持“买入”评级。