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TMT和涨价链景气占优——中观景气与战术配置月报总结

核心内容

2025年8月，全行业及全部非金融行业景气指数连续3个月回升，与8月PMI边际回升相印证。其中，大金融、TMT、上游资源和中游材料景气改善幅度居前。景气筑底或爬坡的行业逐渐增多，主要包括：

1. AI产业周期驱动下的通信设备、存储、软件、游戏：受益于AI技术发展及应用加速，相关行业景气持续提升。
2. 反内卷政策受益或自身有涨价逻辑的煤炭、有色、部分化工品（如纯碱/农化）、钢铁、新能源：行业景气改善，部分品种出现价格回升迹象。
3. 独立景气周期驱动的通用设备、航空装备、医药、保险：这些行业具备一定的持续性，景气指数回升。
4. 部分顺周期品种及大众消费品（如工程机械、乳制品、美容护理）：景气有企稳回升迹象。

在配置建议方面，建议关注创新药、存储、软件、有色、化工、工程机械、保险、电池/光伏等行业，同时左侧布局受益于人民币升值、基本面改善预期、估值和筹码处于低位的消费、电新等板块。

主要观点

• AI产业趋势驱动：8月DeepSeek V3.1发布，AI Agent渗透率加速提升，推动通信设备、存储、软件、游戏等产业链景气持续上行。
• 反内卷与涨价逻辑：煤炭、有色、化工、钢铁、新能源等受益于反内卷政策及涨价逻辑，景气指数回升，部分品种价格出现上涨。
• 独立景气周期：通用设备、航空装备、医药、保险等行业景气周期独立，具备一定的持续性。
• 顺周期与大众消费品：部分顺周期行业及大众消费品景气企稳回升，如工程机械、乳制品、美容护理等。

关键信息

AI产业趋势

• 通信设备：8月景气指数为66.8，较5月回升。7月国内移动通信基站设备产量同比回正，光电子器件产量同比增速回升。
• 存储：8月DXI指数同比增速连续6个月上行，DRAM价格同比增速继续上行，台股NAND/NorFlash营收同比大幅回升。
• 软件开发：8月景气指数为30.3，软件收入同比增速回升，软件业用电量MA12同比趋势回升，AI Agent渗透率提升。
• 游戏：8月景气指数为65.5，国产游戏审批数量再创新高，新品周期和IP变现逻辑延续。

反内卷受益与涨价链

• 煤炭：8月动力煤、焦煤、无烟煤价格回升，北方港口及重点电厂库存可用天数回落。
• 贵金属：黄金价格同比增速回落，但央行连续9个月增持黄金，9月美联储降息预期利好金价。
• 工业金属：铜、铝等价格回升，非商业净多头持仓回升，预计铜价有支撑。
• 能源金属：锂、钴等价格回升，碳酸锂库存回落，硫酸钴库存持续去化。
• 化工品：纯碱、尿素、磷化工、草甘膦、钾肥、复合肥等价格或价差改善。
• 钢铁：铁矿石价格同比转正，钢材价格指数降幅收窄，热轧毛利率回升。
• 风电设备：新增装机量维持高增，招标量指引年内装机增速上行。
• 光伏设备：新增装机量高增，中游出口同比回升，上游多晶硅价格回升。
• 电池：新能源乘用车销量同比增速回落，但电池材料价格回升，显示“反内卷”初见成效。

独立景气周期

• 通用设备：金属加工机床产量同比回升，日本机床出口订单额同比略领先。
• 航空装备：军工级海绵钛价格同比转正，合同负债+预收账款同比降幅收窄。
• 医药：制造业利润同比降幅收窄，医疗器械内外需均改善，海外新药审批提速。
• 保险：负债端保费收入同比增速回升，投资端险资收益率或改善。

部分顺周期与大众消费品

• 工程机械：挖掘机销量及出口量同比大幅回升，需求淡季不淡。
• 乳制品：牛奶零售价同比降幅收窄，乳企利润率或改善。
• 美容护理：化妆品、日用品零售额同比回升。

风险提示

1. 国内经济复苏不及预期：可能对内需主导的板块造成量价压力。
2. 外需不及预期：若全球制造业或美国地产周期复苏不及预期，出口链品种可能面临下行压力。
3. 模型失效风险：景气指数模型基于历史数据，可能存在指示效力或代表性下降的风险。

附注

本报告由华泰证券发布，分析师包括方正韬、王伟光、孙瀚文、何康。报告内容基于公开信息编制，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。