深度报告-2026-02-06-华泰证券-中观景气与战术配置月报_涨价和AI链景气扩散_34页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涨价和AI链景气扩散——中观景气与战术配置月报 华泰研究 2026年2月05日|中国内地 策略月报 # 核心观点 1月全行业景气指数连续第2个月回升，分板块看，上游资源/中游材料、必选消费、TMT近3个月景气改善幅度居前。行业层面，涨价、AI、外需等线索内部景气扩散，春节长假效应下消费和出行链景气或进一步回升：1）涨价驱动品种中有色景气爬坡，但波动放大；石化、部分化工品、钢铁、装修建材、航运等景气回升；2）AI链景气分化，应用/端侧进展提速，游戏、软件、面板景气改善，算力端PCB、存储、半导体材料等景气爬坡，但通信设备景气高位回落；3）大众品和出行链景气底部回升，如农业、美护、航空机场等；4）资本品和中间品：电新、工程机械、航海装备等景气回升；5）军工电子等独立景气周期品种。配置上，节前风险偏好的制约因素偏多，春节后至两会前行情胜率或提升，挖掘景气有积极边际变化、性价比合适的品种逢低布局，建议关注电新、化工、工程机械、存储及半导体材料、面板、农业、美护等。 # 涨价链：关注新增边际改善的石化、钢铁、装修改材、航运等 1）有色：1月金、银价格同比增速继续上行，但短期超买后，月末受沃什或接任美联储主席、美元走强影响出现剧烈波动；铜、铝价格同比增速上行，中长期供需或持续偏紧；锂、钴、镍资源品价格同比增速上行，碳酸锂、硫酸钴库存下降；2）石化：1月Brent原油期货价格回升，国内主营汽油出厂价-原油价差回升；3）部分化工品：1月纯碱、DMC、氟化工、DOP、化纤、农化制品价格同比或价差改善；4）钢铁：1月钢材价格同比降幅收窄，主要钢材毛利率回升；5）装修改材：1月PVC（管材）、钛白粉（涂料）同比降幅收窄；6）航运：1月集运价格上涨。 # TMT：应用/端侧提速，算力端景气分化 1）元件：25年12月台股PCB营收同比增速上行，北美PCB订单出货比同比降幅收窄；台股被动元件营收同比增速上行；2）存储：1月DXI指数、DRAM存储器价格同比增速上行，25年12月台股NAND/NorFlash营收同比增速亦上行；3）半导体材料：25年12月台股半导体材料、台湾四大硅片厂营收同比转正；4）游戏：1月国产网络游戏审批量177个，为2022年版号常态化发行以来次高；5）软件：25年12月信息技术服务、工业软件、云计算和大数据等收入同比增速回升；6）面板：25年12月台股面板营收、国内面板出货量同比增速回升，1月大尺寸液晶电视面板价格回升。 # 大众品和出行链：农业、美护、航空机场等景气回升 1）农业：1月猪粮比价回升，生猪养殖利润转正，25年12月能繁母猪存栏同比降幅走阔，产能去化延续；农产品价格有上涨迹象；2）美护：25年12月日用品、化妆品销售额同比增速回升；3）航空机场：25年12月民航客运量同比增速回升，供给强约束下，供需格局或改善。 # 资本品和独立景气周期品种:电新、工程机械、航海装备、军工电子 1）电池：25年12月新能源乘用车销量、动力电池装车量同比增速仍回落，但中游部分电池材料产量同比增速、价格回升，AI电力拉动储能电池需求；2）风电：25年12月风电新增装机量同比增速小幅回落，碳纤维同比降幅收窄，前瞻来看，25Q3风电招标量同比增速回升；3）工程机械：25年12月挖掘机销量、出口量同比增速均回升；4）航海装备：25年12月国内手持船舶订单量同比增速回升，1月新船VLCC价格同比降幅收窄；5）军工电子：25年12月台股MLCC营收同比增速上行。 风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。 方正韬* 研究员 SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com $+$ (86) 21 2897 2228 王伟光* 研究员 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com $+$ (86) 21 2897 2228 孙瀚文 研究员 SAC No. S0570524040002 sunhanwen@htsc.com SFC No. BVB302 +(86) 21 2897 2228 何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 hekang@htsc.com SFC No. BRB318 +(86) 21 2897 2202 # 正文目录 # 涨价和AI链景气扩散 5 # 涨跌互差 9 黄金 9 工业金属 10 能源金属 11 石油石化 12 部分化工品 13 钢铁 15 装修建材 16 航运港口 17 # AI链 19 元件 19 存储 20 半导体材料 20 游戏 20 软件开发. 21 面板 22 通信设备 23 # 大众消费品 24 生猪养殖 24 农产品加工 24 航空机场 25 # 资本品与中间品 26 电池 26 风电设备 27 工程机械 28 航海装备 28 # 独立景气周期品种 30 军工电子 30 风险提示 31 # 图表目录 图表 1: 华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业. 5 图表2：华泰策略景气指数 .6 图表3：部分行业前瞻指标一览 图表4：当前二级行业估值和筹码情况分析. 8 图表5：1月COMEX黄金价格同比增速继续上行 图表6：央行连续14个月增持黄金 9 图表7：1月COMEX白银价格同比增速继续上行 图表8：银金比快速上升后有收敛迹象 9 图表9：1月铜价同比增速继续回升 10 图表 10: LME 铜投资基金净多头持仓回落 图表11：1月铝价同比增速回升 图表 12：LME 铝投资基金净多头持仓回落 图表 13：1 月电池级碳酸锂价格同比增速继续上行. 11 图表 14：1 月硫酸钴(20.5%)和四氧化三钴均价同比增速上行 图表 15: 碳酸锂库存回落 图表16：硫酸钴库存持续去化 11 图表17：1月Brent原油期货价格上行 12 图表18：1月国内主营汽油出厂价-原油价差回升 12 图表19：原油供需平衡缺口同比变动领先油价同比2Q左右 12 图表20：纯碱：1月纯碱价格同比降幅收窄，价差回升 13 图表21：DMC：1月DMC价格同比继续上行，价差回升 图表22：氟化工：1月无水氢氟酸价格同比 13 图表23：DOP：1月DOP价格同比继续上行，价差回升 13 图表24：氨纶：1月氨纶价格同比转正，价差回升 14 图表25：尼龙：1月尼龙价格同比降幅收窄，价差回升 14 图表26：尿素：1月尿素价格同比转正，价差回升 14 图表27：钾肥/复合肥：1月氯化钾、复合肥价格同比增速回升 14 图表28：南华农产品价格指数回升 15 图表29：钾肥/复合肥：1月氯化钾、复合肥价格同比增速回升 15 图表30：1月铁矿石价格指数同比增速回升 15 图表31：1月钢材价格指数同比降幅收窄 15 图表32：1月主要钢材价格同比降幅收窄 16 图表33：1月主要钢材毛利率回升 16 图表34：钢材重点企业库存量回落 16 图表35：铁水产量回落 16 图表36：25年12月房屋竣工面积同比降幅走阔 图表37：管材：1月PVC价格同比降幅收窄 17 图表38：涂料：1月钛白粉价格同比降幅收窄 17 图表39：减水剂：1月环氧乙烷价格同比降幅小幅走阔 17 图表40：集运：1月CCFI运价指数回升，SCFI运价指数小幅回落 18 图表41：干散运：1月BDI运价指数回落 18 图表42：PCB：25年12月台股PCB营收同比增速上行 19 图表43：被动元件：25年12月台股被动元件营收同比增速回升 19 图表 44：25 年 12 月北美 PCB BB 值 MA3 同比降幅收窄 图表 45: DRAM: 10 月 DXI 指数、DRAM 存储器价格同比增速上行 ..... 20 图表 46: NAND/Nor Flash: 11 月台股营收同比增速大幅上行. 20 图表47：25年12月日本半导体设备出货额同比增速回落 20 图表48：12月台股半导体材料营收同比转正 20 图表49：25年10月国内移动游戏收入、自研游戏海外收入同比转正 21 图表50：1月国产网络游戏审批量177个 21 图表51：12月软件收入同比小幅回落 21 图表52：软件业用电量MA12同比趋势回升 21 图表53：费城半导体指数PETTM领先全球半导体周期 22 图表54：费城半导体指数相对标普500股价同比领先全球半导体周期 22 图表55：25年12月台股面板营收、国内面板出货量同比增速回升. 22 图表56：1月大尺寸液晶电视面板价格回升 22 图表57：光纤光缆：25年12月光纤出口额同比增速回落 23 图表58：服务器：25年12月BMC芯片龙头信骅营收同比增速回落 23 图表59：1月猪粮比价上升 24 图表60：1月自繁自养、外购仔猪养殖扭亏为盈 24 图表61：25年12月能繁母猪同比降幅走阔 24 图表62：25年12月生猪饲料价格同比转正 24 图表63：25年12月农副食品加工工业增加值同比回升 25 图表64：近期大豆价格同比增速显著回升 25 图表65：25年12月民航客运量同比增速回升 25 图表66：25Q3航空机场资本开支/营收降至低位，资本开支/折旧摊销持续低于1x. 25 图表67：25年12月新能源乘用车销量同比增速连续第3个月回落 26 图表68：25年12月动力电池装车量同比增速回落 26 图表69：25年12月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速回升 26 图表70：1月三元前驱体、电池级铜箔价格回升 26 图表 71：电解钴价格同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比 6 个月左右,12 月电解钴价格同比增速继续上行.27 图表72：12月风电新增装机量同比增速回升 27 图表73：12月碳纤维进口额同比降幅收窄 27 图表74：25Q3风电公开招标量回升，且同比降幅收窄 28 图表75：12月挖掘机销量同比增速回升 28 图表76：12月挖掘机出口量同比增速回升 28 图表77：25年12月手持船舶订单量同比增速回升 29 图表78：1月新船VLCC价格同比降幅收窄 29 图表 79：军工电子：25 年 12 月台股 MLCC 营收同比增速回升. 30 图表80：航空装备：1月军工级海绵钛价格同比小幅转负 30 图表81：军工电子：今年以来预收及合同负债同比增速大幅回升 30 图表82：航空装备：今年以来预收及合同负债同比降幅收窄 30 # 涨价和AI链景气扩散 1月全行业景气指数连续第2个月回升，分板块看，上游资源/中游材料、必选消费、TMT近3个月景气改善幅度居前。行业层面，涨价、AI、外需等线索内部景气扩散，春节长假效应下消费和出行链景气或进一步回升：1）涨价驱动品种中有色景气爬坡，但波动放大；石化、部分化工品、钢铁、装修建材、航运等景气回升；2）AI链景气分化，应用端进展提速，游戏、软件景气改善，算力端PCB、存储、半导体材料等景气爬坡，但通信设备景气高位回落；此外，面板景气回升；3）大众品和出行链景气底部回升，如农业、美护、航空机场等；4）资本品和中间品：电新、工程机械、航海装备等景气回升；5）军工电子等独立景气周期品种。 配置上，节前风险偏好的制约因素偏多，春节后至两会前行情胜率提升，挖掘景气有积极边际变化、性价比合适的品种逢低布局，建议关注电新、化工、工程机械、存储及半导体材料、面板、农业、美护等。 图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线，华泰研究 图表2：华泰策略景气指数 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线，华泰研究 图表3：部分行业前瞻指标一览 行业 前瞻指标 领先月数 对未来3M基本面指引 备注 石油石化 全球原油供需平衡缺口同比增加 6M 上行 煤炭 北方港口库存 1M 底部回升 煤炭 重点电厂煤炭库存可用天数同比增加 1M 底部回升 煤炭 焦煤库存量 回落 黄金 央行黄金储备 上行 铜 现货粗炼费(TC) 上行 铜 非商业净多头持仓 回落 铝 LME投资基金净多头持仓 回落 锂 碳酸锂库存 上行 钴 硫酸钴库存 上行 稀土 稀土进口量 回落 开采配额年均增速偏低，中长期供需缺口明确 塑料 丙酮价格同比 3M 底部回升 农化制品 南华农产品指数 上行 农化制品 全球玉米播种预测面积 上行 玻璃 房屋竣工面积同比 回落 水泥 房屋竣工面积同比 回落 钢铁 钢材重点企业库存量 底部回升 钢铁 铁水产量 底部回升 自动化设备 日本机器人订单额同比 筑顶 通用设备 日本机床出口额订单额同比 筑顶 军工电子 合同负债+预收账款同比 上行 航空装备 合同负债+预收账款同比 上行 光伏 光伏招标量同比 上行 风电 风电招标量同比 上行 电池 电解钴价格同比 底部回升 元件 北美PCB BB值MA3同比 3M 回升 半导体 费城半导体指数PETTM/相对标普500股价同比 12M 上行 计算机软件 计算机用电量MA6同比 3M 上行 游戏 国产网络游戏审批数量 上行 白色家电 内外销排产同比 下行 养殖业 能繁母猪存栏同比 10M 上行 医疗服务 全球医药投融资额同比 回落 建筑 建筑业PMI新订单指数 回落 建筑 非制造业PMI商务活动指数 回落 资料来源：Wind，Datayes，产业在线，Gessey，动脉橙，华泰研究 图表4：当前二级行业估值和筹码情况分析 注：数据截至2月4日 资料来源：Wind，华泰研究 # 涨价链 # 黄金 1月华泰策略贵金属景气指数100.0，较25年10月（95.8，环比3个月，下同）爬坡。 黄金：1月COMEX黄金价格同比 $+74.9\%$ ，较25年12月（ $+62.5\%$ ）上行。 图表5：1月COMEX黄金价格同比增速继续上行 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表6：央行连续14个月增持黄金 资料来源：Wind，华泰研究 白银：1月COMEX白银价格同比 $+194.2\%$ ，较25年12月（ $+105.8\%$ ）大幅上行；但短期技术性超买后，月末受沃什或接任美联储主席、美元走强影响贵金属价格出现剧烈调整，去杠杆压力下白银波动更大。前瞻来看，央行连续14个月增持黄金，去美元化和地缘不确定性环境下金价中长期有支撑，但短期波动或放大；白银投机性头寸更多，银金比快速上升后有收敛迹象。 图表7：1月COMEX白银价格同比增速继续上行 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表8：银金比快速上升后有收敛迹象 资料来源：Wind，华泰研究 # 工业金属 # 1月华泰策略工业金属景气指数71.1，较25年10月（56.1）爬坡。 铜：1月铜价同比 $+36.0\%$ ，较25年12月（ $+24.9\%$ ）上行；前瞻来看，现货粗炼费延续下行，但LME铜投资基金净多头持仓回落，短期铜价或偏震荡。 铝：1月铝价同比 $+20.2\%$ ，较25年12月（ $+8.8\%$ ）上行；前瞻来看，LME铝投资基金净多头持仓回落，当前电解铝呈现淡季特征，短期铝价或偏震荡。 中长期来看，工业金属供给存在刚性约束，战略储备与科技基建支撑需求、地产周期拖累接近尾声，供需或持续改善。 图表9：1月铜价同比增速继续回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表10：LME铜投资基金净多头持仓回落 资料来源：Wind，华泰研究 图表11：1月铝价同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表12：LME铝投资基金净多头持仓回落 资料来源：Wind，华泰研究 # 能源金属 # 1月华泰策略能源金属景气指数76.3，较25年10月（66.9）爬坡。 锂：1月电池级碳酸锂价格同比 $+102.4\%$ ，较25年12月（ $+29.2\%$ ）大幅上行； 钴：1月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比+245.9%，较25年12月（+226.0%）继续上行； 镍：1月硫酸镍与镍板价格同比 $+10.4\%$ ，较25年12月（ $+1.0\%$ ）回升。 图表13：1月电池级碳酸锂价格同比增速继续上行 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表14：1月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比增速上行 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 前瞻来看，碳酸锂库存回落，硫酸钴库存持续去化，下游电池需求改善下涨价或有持续性。 图表15：碳酸锂库存回落 资料来源：Datayes，华泰研究 图表16：硫酸钴库存持续去化 资料来源：Datayes，华泰研究 # 石油石化 1月华泰策略石油石化景气指数36.7，较25年10月（29.0）爬坡。1月Brent原油期货价格回升至70.7美元/桶，国内主营汽油出厂价-原油价差回升至-1.8元/吨。 图表17：1月Brent原油期货价格上行 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表18：1月国内主营汽油出厂价-原油价差回升 资料来源：Wind，华泰研究 前瞻来看，原油供需平衡缺口同比变动领先油价同比2Q左右，前者25Q4回升，后续关注OPEC+产量计划。 图表19：原油供需平衡缺口同比变动领先油价同比2Q左右 资料来源：Wind，华泰研究 # 部分化工品 # 1月华泰策略基础化工景气指数41.5，较25年10月（40.1）回升。 纯碱：1月纯碱价格同比 $-12.1\%$ ，较25年12月（ $-19.4\%$ ）降幅收窄，纯碱-原盐-烟煤价差回升至616.7元/吨； DMC：1月DMC价格同比 $+7.7\%$ ，较25年12月（ $+7.0\%$ ）上行，DMC-金属硅-甲醇价差回升至5966.7元/吨； 氟化工：1月无水氢氟酸价格同比 $+9.2\%$ ，较25年12月（ $+5.5\%$ ）回升，无水氢氟酸-萤石价差回升至8575.0元/吨； DOP：1月DOP价格同比 $-11.1\%$ ，较25年12月（ $-17.0\%$ ）降幅收窄； 氨纶：1月氨纶价格同比转正（+7.4%），氨纶-纯MDI-PTMEG价差回升至13320.0元/吨；尼龙：1月尼龙价格同比-18.3%，较25年12月（-20.0%）降幅收窄，尼龙6-己内酰胺价差回升至604.0元/吨； 尿素：1月尿素价格同比转正（+8.5%），尿素-烟煤价差回升至1087.3元/吨； 钾肥/复合肥：1月钾肥价格 $+27.5\%$ ，较25年12月 $(+24.7\%)$ 回升；复合肥价格同比 $+16.1\%$ 较12月 $(+13.2\%)$ 回升。 图表20：纯碱：1月纯碱价格同比降幅收窄，价差回升 资料来源：Wind，华泰研究 图表21：DMC：1月DMC价格同比继续上行，价差回升 资料来源：Wind，华泰研究 图表22：氟化工：1月无水氢氟酸价格同比 资料来源：Wind，华泰研究 图表23：DOP：1月DOP价格同比继续上行，价差回升 资料来源：Wind，华泰研究 图表24：氨纶：1月氨纶价格同比转正，价差回升 资料来源：Wind，华泰研究 图表25：尼龙：1月尼龙价格同比降幅收窄，价差回升 资料来源：Wind，华泰研究 图表26：尿素：1月尿素价格同比转正，价差回升 资料来源：Wind，华泰研究 图表27：钾肥/复合肥：1月氯化钾、复合肥价格同比增速回升 资料来源：Wind，华泰研究 前瞻来看，南华农产品价格指数回升，全球玉米播种面积同比增速维持高位，指引农化景气或上行。 图表28：南华农产品价格指数回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表29：钾肥/复合肥：1月氯化钾、复合肥价格同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 钢铁 1月华泰策略钢铁景气指数39.7，较25年10月（35.7）爬坡。 铁矿石：1月铁矿石价格指数同比 $+4.1\%$ ，较12月（ $+3.3\%$ ）回升； 钢材：1月钢材价格指数同比 $-6.7\%$ ，较12月（ $-7.9\%$ ）降幅收窄。主要钢材价格同比降幅均有所收窄，毛利率回升。 图表30：1月铁矿石价格指数同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表31：1月钢材价格指数同比降幅收窄 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表32：1月主要钢材价格同比降幅收窄 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表33：1月主要钢材毛利率回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 前瞻来看，钢材社库、铁水产量回落，指引钢材价格或底部回升。 图表34：钢材重点企业库存量回落 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表35：铁水产量回落 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 装修建材 1月华泰策略装修改材景气指数24.0，较25年10月（20.3）爬坡。25年12月房屋竣工面积同比降幅走阔至 $-18.1\%$ ，但1月以来地产销售数据回暖、政策预期升温，部分装修改材原材料价格同比降幅收窄。 管材：1月PVC价格同比 $-8.7\%$ ，较25年12月（ $-11.1\%$ ）降幅收窄。 涂料：1月钛白粉价格同比 $-7.5\%$ ，较25年12月（ $-8.9\%$ ）降幅收窄； 减水剂：1月环氧乙烷价格同比 $-18.1\%$ ，较25年12月（ $-17.1\%$ ）降幅小幅走阔。 图表36：25年12月房屋竣工面积同比降幅走阔 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表37：管材：1月PVC价格同比降幅收窄 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表38：涂料：1月钛白粉价格同比降幅收窄 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表39：减水剂：1月环氧乙烷价格同比降幅小幅走阔 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 航运港口 1月华泰策略航运港口景气指数75.6，较25年10月（72.3）爬坡。 集运：1月CCFI运价指数回升至1197.3，较12月（1126.1）上行；SCFI运价指数小幅回落至1499.0；前瞻来看，集运有一定出口后周期属性，全球制造业周期重启下运价上涨或仍有持续性。 干散运：1月BDI运价指数回落至1777.5。 图表40：集运：1月CCFI运价指数回升，SCFI运价指数小幅回落 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表41：干散运：1月BDI运价指数回落 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # AI链 # 元件 1月华泰策略元件景气指数90.6，较25年10月（71.9）爬坡。 PCB：25年12月台股PCB营收同比 $+22.7\%$ ，较11月（ $+11.4\%$ ）上行； 被动元件：25年12月台股被动元件营收同比 $+19.6\%$ ，较11月（ $+13.2\%$ ）上行，国内被动元件厂商发布涨价函，AI电源需求带来增量。 图表42：PCB：25年12月台股PCB营收同比增速上行 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表43：被动元件：25年12月台股被动元件营收同比增速回升 资料来源：Wind，华泰研究 前瞻来看，北美PCB BB值MA3同比略领先PCB产值同比，25年12月同比 $-8.0\%$ ，较11月（ $-12.6\%$ ）降幅收窄；AI算力需求增长，AIPC景气韧性较强。 图表44：25年12月北美PCB BB值MA3同比降幅收窄 资料来源：Wind，华泰研究 # 存储 1月华泰策略数字芯片设计景气指数73.2，较25年10月（71.1）爬坡，其中存储景气大幅上行。1月DXI指数同比 $+1110.6\%$ ，连续12个月上行，DRAM存储器价格同比增速亦大幅上行；25年12月台股NAND/NorFlash营收同比 $+135.0\%$ ，较11月 $(+104.9\%)$ 上行。目前NAND缺货程度远超过以往，本轮存储超级周期或仍有持续性。 图表45：DRAM：10月DXI指数、DRAM存储器价格同比增速上行 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表46：NAND/Nor Flash: 11 月台股营收同比增速大幅上行 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 半导体材料 1月华泰策略半导体景气指数57.1，较25年10月（54.3）爬坡。25年12月台股半导体材料营收、台湾四大硅片厂合计营收同比转正；下游存储等需求旺盛，国产替代提供增量。 图表47：25年12月日本半导体设备出货额同比增速回落 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表48：12月台股半导体材料营收同比转正 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 游戏 # 1月华泰策略游戏景气指数65.8，较25年10月（63.5）爬坡。 25年10月国内移动游戏收入同比（ $+2.4\%$ ）、自研游戏海外收入同比（ $+11.9\%$ ）转正；1月国产网络游戏审批量177个，为2022年版号发行常态化以来次高，产品周期上行和IP变现逻辑下，游戏景气或有持续性。 图表49：25年10月国内移动游戏收入、自研游戏海外收入同比转正 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表50：1月国产网络游戏审批量177个 资料来源：Bloomberg，华泰研究 # 软件开发 1月华泰策略软件开发景气指数34.1，较25年10月（34.7）回落，但仍处于上行通道中。12月软件收入同比 $+13.2\%$ ，较11月 $(+13.3\%)$ 小幅回落，其中信息安全产品收入同比增速回落，但信息技术服务、工业软件、云计算和大数据等收入同比增速回升；前瞻来看，软件业用电量（逻辑上与软件业务量正相关）MA12同比略领先软件收入同比，前者自24年8月以来趋势回升；AI Agent渗透率或处于“奇点时刻”，近期海外及国内AI应用催化密集，商业化进程有望提速。 图表51：12月软件收入同比小幅回落 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表52：软件业用电量MA12同比趋势回升 资料来源：Wind，华泰研究 前瞻来看，费城半导体指数估值和对标普500表现领先全球半导体销售额同比增速，或指引本轮全球半导体周期上行仍有持续性。此外，继闪迪大幅涨价之后，三星电子、SK海力士、铠侠等亦筹划上调价格，AI产业周期和半导体周期上行下存储超级周期或有一定持续性。 图表53：费城半导体指数 PETTM 领先全球半导体周期 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表54：费城半导体指数对标普 500 股价同比领先全球半导体周期 资料来源：Wind，华泰研究 # 面板 1月华泰策略光学光电子景气指数58.9，较25年10月（46.4）回升。25年12月台股面板营收同比转正 $(+9.2\%)$ ，国内面板出货量同比 $+10.6\%$ ，较11月 $(+1.2\%)$ 回升；1月大尺寸液晶电视面板价格回升至115美元/片。需求端，高端OLED渗透率提升，叠加春节临近、内存成本上升，TV厂商策略性提前拉货支撑面板需求；供给端，普遍存在春节控产影响，面板价格或加速上行。 图表55：25年12月台股面板营收、国内面板出货量同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表56：1月大尺寸液晶电视面板价格回升 资料来源：Wind，华泰研究 # 通信设备 # 1月华泰策略通信设备景气指数48.5，较25年10月（69.5）高位回落。 基站链：25年12月国内移动通信基站设备产量同比转负（-2.9%）。 数通链：25年12月光电子器件产量同比转负（-0.6%）。 数通链：25年12月光纤出口额同比 $+85.9\%$ ，较11月（ $+117.0\%$ ）回落；服务器BMC芯片龙头信骅营收同比 $+18.4\%$ ，较11月（ $+23.4\%$ ）回落；服务器机壳龙头勤诚营收同比 $+68.4\%$ ，较11月（ $+68.4\%$ ）持平。 图表57：光纤光缆：25年12月光纤出口额同比增速回落 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表58：服务器：25年12月BMC芯片龙头信骅营收同比增速回落 资料来源：Wind，华泰研究 # 大众消费品 # 生猪养殖 1月华泰策略养殖业景气指数25.1，较25年10月（25.1）走平，但环比回升。1月猪粮比价上升至 $5.5x$ ，自繁自养、外购仔猪养殖扭亏为盈。12月能繁母猪同比 $-2.9\%$ ，较10月 $(-2.1\%)$ 降幅走阔，生猪产能或加速去化。此外，后周期的生猪饲料12月价格同比转正。 图表59：1月猪粮比价上升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表60：1月自繁自养、外购仔猪养殖扭亏为盈 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表61：25年12月能繁母猪同比降幅走阔 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表62：25年12月生猪饲料价格同比转正 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 农产品加工 1月华泰策略农产品加工景气指数48.1，较25年10月（37.6）爬坡。25年12月农副食品加工工业增加值同比 $+3.2\%$ ，较11月 $(+1.7\%)$ 回升；此外，近期南华农产品价格指数回升，其中大豆价格同比增速显著回升。 图表63：25年12月农副食品加工工业增加值同比回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表64：近期大豆价格同比增速显著回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 航空机场 1月华泰策略航空机场景气指数32.4，较10月（30.6）回升。25年12月民航客运量同比 $+5.5\%$ ，较11月（ $+5.4\%$ ）回升；25Q3航空机场资本开支/营收降至低位，资本开支/折旧摊销持续低于1x，供给强约束下，供需格局或改善。此外，人民币升值下，航空机场资产负债表和成本端或受益。 图表65：25年12月民航客运量同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表66：25Q3航空机场资本开支/营收降至低位，资本开支/折旧摊销持续低于1x 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 资本品与中间品 电池 1月华泰策略电池景气指数28.7，较25年10月（28.8）基本走平，部分电池材料景气回升。旗舰指标新能源乘用车销量12月同比 $+2.6\%$ ，连续第3个月回落，动力电池装车量同比 $+30.1\%$ ，较11月 $(+39.1\%)$ 回落。 图表67：25年12月新能源乘用车销量同比增速连续第3个月回落 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表68：25年12月动力电池装车量同比增速回落 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 中游材料：产量方面，25年12月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速回升；价格方面，1月DMC、三元前驱体、电池级铜箔等价格回升。 图表69：25年12月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表70：1月三元前驱体、电池级铜箔价格回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 前瞻来看，上游锂电资源品价格同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比6个月左右，12月电解钴价格同比增速继续上行，指引电池景气或回升；此外，美国AI电力带动储能需求，降息周期下相关资本开支或提速。 图表71：电解钴价格同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比6个月左右，12月电解钴价格同比增速继续上行 资料来源：Wind，华泰研究 # 风电设备 1月华泰策略风电设备景气指数71.2，较25年10月（64.2）爬坡。11月风电新增装机量同比 $+59.4\%$ ，较10月 $(+52.9\%)$ 回升；12月碳纤维进口额同比 $-6.2\%$ ，较11月 $(-7.9\%)$ 降幅收窄。前瞻来看，25Q3风电公开招标量回升，同比降幅收窄；此外，截至2025年三季报，风电资本开支/营收、资本开支/折旧摊销降至阈值附近，固定资产周转率回升，产能周期拐点或已出现。 图表72：12月风电新增装机量同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表73：12月碳纤维进口额同比降幅收窄 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表74：25Q3风电公开招标量回升，且同比降幅收窄 资料来源：Wind，华泰研究 # 工程机械 1月华泰策略工程机械景气指数40.3，较10月（42.9）回落，但拐点或已出现。25年12月挖掘机销量同比 $+19.2\%$ ，较11月 $(+13.9\%)$ 上行，挖掘机开工小时数同比降幅小幅走阔；挖掘机出口量同比 $+26.9\%$ ，较11月 $(+18.8)$ 上升。前瞻来看，挖掘机内销有韧性，外销大挖快速增长，矿山需求旺盛、国产替代持续。 图表75：12月挖掘机销量同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表76：12月挖掘机出口量同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 航海装备 1月华泰策略航海装备景气指数63.3，较10月（60.8）小幅上行。 量：12月手持船舶订单量同比 $+22.3\%$ ，较11月（ $+18.7\%$ ）继续上行； 价：1月新船VLCC价格同比 $-1.8\%$ ，较12月（ $-2.4\%$ ）降幅缩窄。 图表77：25年12月手持船舶订单量同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表78：1月新船VLCC价格同比降幅收窄 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 独立景气周期品种 # 军工电子 1月华泰策略国防军工景气指数77.5，较25年10月（62.5）回升。 军工电子：25年12月台股MLCC营收同比 $+24.2\%$ ，较11月（ $+17.3\%$ ）继续回升； 航空装备：1月军工级海绵钛价格同比小幅转负（-1.3%）。 图表79：军工电子：25年12月台股MLCC营收同比增速回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表80：航空装备：1月军工级海绵钛价格同比小幅转负 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 前瞻来看，今年以来军工电子预收及合同负债同比增速大幅回升，航空装备预收及合同负债同比降幅收窄，显示在手订单改善；“十五五”规划建议明确提出如期实现建军一百年奋斗目标，关注军工“十五五”订单预期。 图表81：军工电子：今年以来预收及合同负债同比增速大幅回升 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 图表82：航空装备：今年以来预收及合同负债同比降幅收窄 资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究 # 风险提示 1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能导致需求下行，内需主导的板块面临量价压力； 2）外需不及预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力； 3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。 # 免责声明 # 分析师声明 本人，方正韬、王伟光、孙瀚文、何康，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 # 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”（华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格）。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰证券不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰证券及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰证券可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰证券的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰证券违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为华泰证券所有。未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯华泰证券版权。如征得华泰证券同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华泰证券保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰证券的商标、服务标记及标记。 # 中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题，请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。 # 香港-重要监管披露 - 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 - 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。 # 美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。 # 美国-重要监管披露 - 分析师方正韬、王伟光、孙瀚文、何康本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。 - 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。 - 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。 # 新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是《财务顾问法》规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据《财务顾问条例》第32C条的规定分发其在华泰证券内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。 # 评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经225指数，新加坡市场基准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数，英国市场基准为富时100指数，德国市场基准为DAX指数），具体如下： # 行业评级 增持：预计行业股票指数超越基准 中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：预计行业股票指数明显弱于基准 # 公司评级 买入：预计股价超越基准 $15\%$ 以上 增持：预计股价超越基准 $5\% \sim 15\%$ 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出：预计股价弱于基准 $15\%$ 以上 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 # 法律实体披露 中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问，经营许可证编号为：202233398E # 华泰证券股份有限公司 # 南京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 电话：862583389999/传真：862583387521 电子邮件：ht-rd@htsc.com # 深圳 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 电话：8675582493932/传真：8675582492062 电子邮件：ht-rd@htsc.com # 华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心53楼 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123 电子邮件：research@htsc.com http://www.htsc.com.hk # 华泰证券（美国）有限公司 美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017） 电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件：Huatai@htsc-us.com http://www.htsc-us.com # 华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心1号大厦，#08-02，新加坡018981 电话：+65 68603600 传真：+6565091183 https://www.htsc.com.sg ©版权所有2026年华泰证券股份有限公司 # 北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码：100032 电话：861063211166/传真：861063211275 电子邮件：ht-rd@htsc.com # 上海 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：862128972098/传真：862128972068 电子邮件：ht-rd@htsc.com