投资策略系列：涨价主线，寻找供需错配驱动持续涨价的品种-20210303-国金证券-26页_1mb

商品涨价趋势分析与投资建议总结

核心内容

2021年商品涨价的核心驱动力来源于供需错配，而非流动性宽松或供给冲击。在全球经济复苏背景下，需求增长较快，而产能利用率提升空间有限，新增产能短期内难以快速扩张，导致供需矛盾持续存在。相比2020年，当前流动性边际变化较小，通胀预期升温，市场对美联储政策收缩的预期增强。因此，商品价格的上涨趋势预计将持续至上半年甚至三季度，但四季度可能因流动性收缩和部分新增产能释放而有所降温。

主要观点

• 涨价趋势的持续性：商品价格在2021年将继续受到供需错配的影响，特别是在需求回升、产能利用率接近高位、新增产能有限的背景下。
• 节奏判断：2021年上半年和三季度是全球共振复苏阶段，商品价格有望继续上涨；四季度可能因政策调整和新增产能释放而出现回调。
• 重点关注品种：供给弹性低、需求弹性高的品种，如化工、有色、建材、造纸、钢铁等领域的部分产品，具有较强涨价持续性。

关键信息

一、涨价趋势持续性的驱动力来自供需错配

• 流动性：相比2020年，流动性边际变化较弱，通胀预期升温，美联储政策收缩预期增强。
• 需求：全球经济呈现V型复苏，需求扩张明显，特别是疫苗普及后，二季度开始全球共振加速恢复。
• 供给：产能利用率已恢复至历史高位，新增产能受限，供给端难以匹配需求端增长。

二、重点行业与品种分析

化工行业

• MDI：下游需求强劲，新增产能有限，建议关注万华化学。
• 钛白粉：地产竣工高景气支撑需求，钛矿供应偏紧，建议关注龙蟒佰利。
• 醋酸：国内新建产能有限，需求稳步提升，建议关注华鲁恒升。
• 尼龙66：核心原料供应紧张，下游需求向好，建议关注神马股份。

有色行业

• 铜：需求弹性高，供给端存在不确定性，建议关注紫金矿业、西部矿业。
• 铝：需求增长与供给调控支撑铝价上涨，建议关注中国宏桥、云铝股份。

建材行业

• 玻璃：下游需求支撑较强，供给端难以实质性扩张，建议关注旗滨集团。

造纸行业

• 白卡纸：供给端缺乏弹性，需求端受益于消费升级、出口增长和以纸代塑趋势，建议关注博汇纸业。

钢铁行业

• 硅铁：需求稳中有升，供给政策推动，成本支撑强，价格区间将整体上移，建议关注鄂尔多斯。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济恢复不如预期，可能影响商品需求。
• 供给扩张超预期：部分行业可能出现新增产能超出预期，削弱涨价趋势。
• 海外黑天鹅事件：如疫情反复、地缘政治冲突等可能影响全球市场。
• 宏观流动性超预期收缩：美联储政策调整可能对商品价格形成压力。

行业与品种逻辑梳理

图表说明（简要）

• 图表1：全球经济恢复速度快于2008年金融危机。
• 图表2：全球主要经济体工业产能利用率回升。
• 图表3：全球资本开支持续下行。
• 图表4：涨价持续性较强品种梳理。
• 图表5-36：各行业具体品种供需情况及市场表现。

结论

在供需错配的背景下，2021年商品涨价趋势预计将持续至上半年甚至三季度，但四季度可能受流动性收缩和新增产能释放影响有所降温。建议重点关注供给弹性低、需求弹性高的品种，如MDI、钛白粉、铜、铝、玻璃、白卡纸和硅铁等，同时警惕经济复苏不及预期、供给扩张超预期等风险因素。