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策略聚焦 | 涨价为矛，增加低估值敞口

核心内容概述

本报告分析了当前市场环境下，A股策略应如何调整以应对高估值板块情绪降温、低估值因子相对优势显现的趋势。报告指出，随着中东局势从短期激烈冲突转向持续的小规模混乱，市场风险偏好下降，高估值板块面临回调压力。同时，从“合理化利润率”的角度出发，中国具备竞争优势的资源和传统制造业仍有较大的价值重估空间。此外，政策导向正从扩大规模转向提升企业盈利能力和质量，为市场带来结构性机会。在配置建议上，报告提出“涨价为矛，低估值为盾”的策略，建议关注涨价线索和低估值因子的暴露。

主要观点

1. 中东局势演变与市场情绪

• 中东局势从短期激烈冲突转向持续的小规模混乱，冲突烈度有限，但市场对全球能源价格和经济影响的担忧将持续。
• 市场情绪在2026年春季躁动期间出现两次冲高回落，与地缘冲突和政策变化密切相关。
• 高估值板块可能因市场不确定性而提前降温，尤其对高仓位运作的绝对收益资金形成压力。

2. 风格切换窗口临近

• 当前市场风格切换概率较高，大小盘、高低估值的轮动趋势可能提前显现。
• 截至2026年3月6日，国证2000与沪深300的PE-TTM比值达到历史极值4.37，表明小盘股估值相对偏低。
• 质量股与题材股的超额收益差距扩大，低估值因子更具吸引力。

3. 中国资源与传统制造业的重估空间

• 中国具备市场份额与竞争优势的资源和传统制造业企业，具有“低淘汰率”（LO）特征，能够通过管控资本开支提升定价权与利润率。
• 全球“实物稀缺”趋势下，中国制造业在海外产能重置成本高、供给弹性易受政策影响的背景下更具价值。
• 330家具备高市占率的公司，截至2025Q3平均ROE-TTM仅为4.2%，若ROE回升至历史中位数、75%分位、90%分位，净利润弹性分别可达43%、77%、127%。

4. 利润率是判断市场位置的关键

• 市场位置不应仅以指数点位判断，而应以企业利润率的可持续提升为核心。
• 多个行业和宽基指数的利润率仍处于历史低位，尤其是地产链、非银、消费板块。
• 若ROE回升至50%或75%分位，对应行业隐含PE将低于历史中位水平。

5. 政策导向转向提质增效

• “十五五”规划和政府工作报告显示，政策重心从扩大生产规模转向增强企业盈利能力。
• 推进统一大市场建设、规范地方政府招商、整治“内卷式”竞争等政策，有助于提升企业质量。
• 税收结构的优化将更注重直接税的提升，推动企业增利与居民增收。

关键配置建议

• 涨价为矛：关注短期景气信号驱动的涨价线索，如电子、机械、化工、有色等板块。
  • 电子：电子化学品、覆铜板、功率器件、PCB、电子布
  • 机械：燃气轮机、柴油发动机、航空/船发动机
  • 化工：磷化工、染料、农药、MDI、合成橡胶
  • 有色：钽、钨、铬
  • 石油石化：原油、炼化、油运
• 低估值为盾：增加低估值因子的敞口，如保险、券商等，这些行业具备高盈利能力与低估值的双重优势。

风险提示

• 中美科技、贸易、金融摩擦加剧
• 国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期
• 流动性超预期收紧
• 俄乌、中东等地区冲突进一步升级
• 房地产库存消化不及预期

总结

本报告强调，在当前市场环境下，应把握“涨价为矛，低估值为盾”的策略，关注具有竞争优势的资源和传统制造业企业的价值重估机会。同时，建议增加对低估值因子的暴露，以应对市场风格切换和情绪降温的趋势。政策层面，提质增效将成为未来五年主旋律，推动企业盈利能力和质量提升，为市场提供长期支撑。