银行业2018年中期投资策略：确定性的稀缺-20180715-长江证券-21页

银行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年银行业中期策略指出，尽管面临外部环境的不确定性，银行行业仍具备盈利改善的确定性和稀缺性。行业整体表现向好，资产质量稳定，估值处于历史底部，具备长期配置价值。

主要观点

• 经济减速压力：中国经济下半年存在减速压力，主要源于投资和消费的放缓以及进出口的不确定性，加上融资环境的收紧导致企业流动性压力增加，信用违约率上升。
• 监管具备定力：监管政策在“稳中求进”和“底线思维”指导下，短期内不会转向宽松，但会考虑市场和机构的承受能力，以稳定市场预期。
• 银行经营确定性：银行的盈利增长更为稳定，利润波动小，业绩更易预测，相较于其他行业具有更高的确定性。
• 盈利趋势向好：预计银行下半年将呈现“量稳价升、中收略降、风险可控”的局面，净息差有望继续回升，不良率的波动不改资产质量向好趋势。

关键信息

1. 中国经济下半年存在减速压力

• 工业生产保持较好景气水平，但投资和消费受金融去杠杆影响有所放缓。
• 进出口环境复杂，难以乐观。
• 融资环境收紧导致企业流动性压力增加，信用违约率上升，企业盈利面临下滑风险。

2. 监管具备定力，政策稳中求进

• 金融监管从负债端转向资产端，信用明显收紧。
• 监管政策实施有“底线思维”，避免政策转向宽松。
• 监管政策在实施过程中注重“微调”和“对冲”，以稳定市场预期。

3. 银行经营确定性的稀缺价值

• 银行业利润增长的确定性主要来自中国经济总规模的扩张。
• 银行的盈利稳定性远超其他行业，2003-2017年银行利润增长波动更小。
• 银行的盈利预测偏差小，2010-2017年平均偏离度为4%，显著好于其他行业。

4. 扰动不改向好趋势，全年业绩改善可期

• 银行规模扩张继续放缓，但逐步趋稳。
• 净息差大概率延续回升态势，受利率上浮和负债成本控制影响。
• 中收因理财规模增速放缓而小幅下降，但降幅可能收窄。
• 不良贷款余额和不良率上升，但主要为存量确认，资产质量总体向好。
• 拨备覆盖率保持较高水平，风险抵御能力强。

投资建议

• 推荐个股：建设银行、农业银行、招商银行和宁波银行。
• 估值优势：银行板块估值处于历史底部，具备较高的长期配置价值。
• 盈利预期：在经济下行压力下，银行的盈利增长更具确定性和可预测性。

图表目录

• 图1：工业增加值环比走强
• 图2：PMI生产及新订单指数维持高位
• 图3：汽车产量底部回升
• 图4：PPI走强印证工业生产高景气
• 图5：固定资产投资增速下滑
• 图6：房屋销售和开工面积低位徘徊
• 图7：消费保持平稳增长
• 图8：进口金额相对平稳
• 图9：信用债违约规模统计
• 图10：A股非金融企业现金流走弱
• 图11：1-5月份累计推迟或取消发行信用债规模
• 图12：信托贷款到期高峰
• 图13：未来一年信用债到期规模
• 图14：央行MLF到期量规模
• 图15：银行间货币环境边际宽松
• 图16：社融增速快速放缓，M2增速维持低位
• 图17：新增社融下降，表外非标收缩
• 图18：政策“微调”及“对冲”政策
• 图19：商业银行总资产增速放缓
• 图20：净息差收窄
• 图21：贷款加权平均利率上升
• 图22：基准利率上浮贷款占比创新高
• 图23：基准利率上浮30%-100%贷款占比接近历史高位
• 图24：结构性存款规模快速增长
• 图25：同业存单发行利率中枢下行
• 图26：手续费及佣金净收入降幅扩大
• 图27：理财规模增速大幅放缓
• 图28：不良加快确认
• 图29：不良率上升，银行间有所分化
• 图30：关注类占比高位回落
• 图31：拨备覆盖率保持高位

风险提示

• 宏观经济下行，银行资产质量恶化
• 监管进一步趋严

附录：监管政策与主要内容

金融监管政策	公布日期	相关针对业务	主要内容
资管新规（征求意见稿）	2017.11.17	表外理财	不得承诺保本保收益，净值化管理，禁止资金池，消除多层嵌套
商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）	2017.12.6	同业业务、表内非标	引入三个量化指标，完善流动性风险监测体系
规范银信类业务的通知	2017.12.22	表内银信合作	明确银行表内外资金纳入监管，落实穿透原则
商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）	2018.1.5	同业资产	明确大额风险暴露监管要求，强化风险管控
商业银行委托贷款管理办法	2018.1.6	表外通道业务	明确委托贷款为商业银行的委托代理业务，加强风险隔离
深化整治银行业市场乱象的通知	2018.1.13	市场乱象	严查同业、理财、表外等业务，防范监管套利
规范地方政府和国有企业投融资行为的通知	2018.3.28	地方政府融资平台	不得直接或间接为地方政府融资
资管新规指导意见	2018.4.27	表外理财	过渡期延长，允许非标资产摊余成本法计价
商业银行大额风险暴露管理办法	2018.5.4	同业业务、表内非标	允许部分产品不使用穿透方法，设定匿名客户达标过渡期
商业银行流动性风险管理办法	2018.5.25	同业业务、表内非标	过渡期延长，流动性匹配率和优质流动性资产充足率调整

附录：银行估值与盈利对比

板块	年化摊薄ROE	分位数	市净率	分位数
银行	13.57%	87%	0.90	93%
保险	13.04%	50%	1.97	79%
证券	4.93%	70%	1.33	100%
石油石化	7.25%	45%	2.42	92%
煤炭	12.15%	39%	1.69	97%
有色金属	6.37%	52%	3.96	90%
钢铁	13.56%	15%	2.69	61%
基础化工	-7.65%	87%	3.33	76%
房地产	5.08%	54%	3.19	89%
交运	8.78%	45%	2.35	81%
电力	7.46%	57%	2.42	90%
机械	4.34%	64%	4.26	60%
军工	1.94%	95%	3.32	82%
汽车及零部件	7.81%	30%	3.00	85%
商贸零售	14.20%	9%	3.01	77%
家电	1.61%	79%	3.47	35%
医药	11.24%	34%	4.73	75%
食品饮料	6.87%	62%	5.76	40%
农林牧渔	2.86%	64%	4.66	51%
电子	5.69%	52%	3.98	66%
通信	3.77%	54%	3.93	80%
计算机	1.15%	85%	4.55	61%
传媒	5.59%	74%	3.25	94%