20251201-国信证券-餐饮会员流量跟踪系列_从美团与霸王茶姬财报再议外卖大战的得与失_8页_445kb

餐饮会员流量跟踪系列
优于大市
证券分析师：曾光、张鲁
报告日期: 2025年12月01日

要点摘要：

一、外卖大战对企业财务影响分析

1. 美团-W（2025Q3）

   • 收入与业绩：954.9亿元，同比增长2.0%，但经调整溢利亏损160.1亿元。
   • 各业务表现：
     • 外卖业务：单量增长15%，但AOV下降及货币化率下滑，收入预计同比下降13%，单均亏损2.5元。
     • 闪购业务：收入增速超30%，但单均亏损1.2元，预计Q4亏损扩大。
     • 到家业务：GTV同增18%，收入同增12%，经营利润51.6亿元，环比小幅下滑。

2. 阿里-W与京东-SW（即时零售表现）

   • 外卖及即时零售业务均因高频低客单价补贴导致亏损扩大：京东新业务亏损157亿元，阿里即时零售亏损361亿元，单均亏损超5元。
   • 行业趋势指向回归理性补贴，高客单价订单将成为重点。

二、霸王茶姬战略选择：不参与价格战

1. 财务表现：2025Q3收入同比下降9.4%，同店GMV下降27.9%，海外扩张支撑海外GMV增长。
2. 战略考量：
   • 保持中高端品牌调性，避免因低价竞争损害品牌价值；
   • 坚持大单品策略，防止核心产品价格体系紊乱。

三、投资建议

• 短期推荐：经营旺季、享受高补贴的餐饮龙头（锅圈、海底捞、百胜中国、小菜园）；
• 中期看好：布局私域流量、扩充品类的茶饮企业（古茗、蜜雪集团）及份额领先的美团-W；
• 建议关注：绿茶集团、达势股份、九毛九等。

四、风险提示

• 外部风险：消费力复苏不及预期、食品安全、行业竞争加剧等。

报告维持“优于大市”评级，重点关注高价值订单与理性运营的头部企业。