> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团-W (03690.HK) 投资分析总结 ## 核心内容 美团-W (03690.HK) 于2026年3月31日发布投资评级报告，维持“买入”评级。报告指出，尽管2025年第四季度业绩表现未达预期，但公司未来增长潜力仍被看好，特别是在外卖竞争格局边际改善、海外及生鲜零售业务拓展方面。 ## 主要观点 ### 1. 2025Q4业绩回顾 - **收入**：2025Q4收入为920.96亿元，同比增长4%，基本符合市场预期。 - **非IFRS净亏损**：non-IFRS净亏损为150.8亿元，低于彭博一致预期，主要得益于新业务亏损控制得当。 - **核心商业**：收入同比下滑1.1%，经营亏损100.5亿元，亏损率15.5%，主因外卖行业竞争激烈及补贴增加。 - **新业务**：收入同比增长18.9%，经营亏损46亿元，亏损率17.1%，同比扩大7.6个百分点，主要受keeta海外扩张影响。 ### 2. 2026-2028年盈利预测 - **non-IFRS净利润**：预计2026年亏损35亿元，2027年盈利269亿元，2028年盈利579亿元，2028年同比增速达116%。 - **EPS预测**：2026年摊薄后EPS为-0.6元，2027年为4.3元，2028年为9.3元。 - **PE估值**：2027年PE为17.3倍，2028年PE为8.0倍。 ### 3. 业务展望 - **短期**：外卖竞争格局有望边际改善，公司通过加大用户、骑手、商家补贴及生态建设巩固市场份额。 - **中期**：会员体系可能提升核心用户交易频次，随着竞争格局稳定和宏观环境复苏，利润增速有望回升。 - **长期**：闪购及生鲜零售业务具备弹性，海外业务拓展可能带来新增量。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 337,592 | 365,145 | 408,294 | 473,174 | 555,082 | | YOY(%) | 22.0 | 8.2 | 11.8 | 15.9 | 17.3 | | Non-IFRS净利润(百万元) | 43,772 | (18,648) | (3,497) | 26,856 | 57,931 | | YOY(%) | 90.5 | NA. | NA. | NA. | 115.7 | | 毛利率(%) | 38.4 | 31.4 | 24.7 | 26.7 | 31.4 | | 净利率(%) | 13.0 | (5.1) | (0.9) | 5.7 | 10.4 | | ROE(%) | 18.0 | (7.2) | (1.2) | 7.9 | 14.1 | | EPS(摊薄/元) | 7.0 | -3.0 | -0.6 | 4.3 | 9.3 | | P/E(倍) | 10.6 | NA. | NA. | 17.3 | 8.0 | | P/B(倍) | 3.4 | 3.0 | 3.0 | 1.8 | 1.4 | ### 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 竞争加剧 - 监管变动 - 新业务拓展不及预期 ## 估值与评级 - **投资评级**：买入（维持） - **估值逻辑**：当前股价对应2027年17.3倍PE，2028年8.0倍PE，显示市场对公司未来盈利潜力的看好。 ## 分析师承诺 分析师承诺报告内容基于其个人观点，与报酬无直接或间接关联，确保分析的独立性与客观性。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得复制或分发。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应自行判断，承担相应风险。 ## 分析师信息 - **初敏**：分析师，证书编号S0790522080008 - **荀月**：分析师，证书编号S0790524110001 ## 联系方式 - **上海**：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层，邮编200120，邮箱research@kysec.cn - **北京**：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层，邮编100044，邮箱research@kysec.cn - **深圳**：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层，邮编518000，邮箱research@kysec.cn - **西安**：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层，邮编710065，邮箱research@kysec.cn