20260331-开源证券-美团-W-03690.HK-港股公司信息更新报告_2025Q4收入符合预期_外卖竞争格局有望边际改善_3页_549kb
报告摘要
美团-W (03690.HK) 投资分析总结
核心内容
美团-W (03690.HK) 于2026年3月31日发布投资评级报告，维持“买入”评级。报告指出，尽管2025年第四季度业绩表现未达预期，但公司未来增长潜力仍被看好，特别是在外卖竞争格局边际改善、海外及生鲜零售业务拓展方面。
主要观点
1. 2025Q4业绩回顾
- 收入：2025Q4收入为920.96亿元，同比增长4%，基本符合市场预期。
- 非IFRS净亏损：non-IFRS净亏损为150.8亿元，低于彭博一致预期，主要得益于新业务亏损控制得当。
- 核心商业：收入同比下滑1.1%，经营亏损100.5亿元，亏损率15.5%，主因外卖行业竞争激烈及补贴增加。
- 新业务：收入同比增长18.9%，经营亏损46亿元，亏损率17.1%，同比扩大7.6个百分点，主要受keeta海外扩张影响。
2. 2026-2028年盈利预测
- non-IFRS净利润：预计2026年亏损35亿元，2027年盈利269亿元，2028年盈利579亿元，2028年同比增速达116%。
- EPS预测：2026年摊薄后EPS为-0.6元，2027年为4.3元，2028年为9.3元。
- PE估值：2027年PE为17.3倍，2028年PE为8.0倍。
3. 业务展望
- 短期：外卖竞争格局有望边际改善，公司通过加大用户、骑手、商家补贴及生态建设巩固市场份额。
- 中期：会员体系可能提升核心用户交易频次，随着竞争格局稳定和宏观环境复苏，利润增速有望回升。
- 长期：闪购及生鲜零售业务具备弹性，海外业务拓展可能带来新增量。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 337,592 | 365,145 | 408,294 | 473,174 | 555,082 |
| YOY(%) | 22.0 | 8.2 | 11.8 | 15.9 | 17.3 |
| Non-IFRS净利润(百万元) | 43,772 | (18,648) | (3,497) | 26,856 | 57,931 |
| YOY(%) | 90.5 | NA. | NA. | NA. | 115.7 |
| 毛利率(%) | 38.4 | 31.4 | 24.7 | 26.7 | 31.4 |
| 净利率(%) | 13.0 | (5.1) | (0.9) | 5.7 | 10.4 |
| ROE(%) | 18.0 | (7.2) | (1.2) | 7.9 | 14.1 |
| EPS(摊薄/元) | 7.0 | -3.0 | -0.6 | 4.3 | 9.3 |
| P/E(倍) | 10.6 | NA. | NA. | 17.3 | 8.0 |
| P/B(倍) | 3.4 | 3.0 | 3.0 | 1.8 | 1.4 |
风险提示
- 消费复苏不及预期
- 竞争加剧
- 监管变动
- 新业务拓展不及预期
估值与评级
- 投资评级：买入（维持）
- 估值逻辑：当前股价对应2027年17.3倍PE，2028年8.0倍PE，显示市场对公司未来盈利潜力的看好。
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