> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团（3690.HK）：抖音外卖影响料有限，建议逢低吸纳 ## 核心内容 近期，抖音宣布将在3月1日上线全国外卖服务，目前正在进行北上广三地的内测。此消息引发了市场的担忧，导致美团股价在2月8日盘中一度下跌9%。然而，浦银国际认为，抖音外卖对美团的影响有限，公司仍具备显著的竞争优势和高护城河，因此重申“买入”评级，并将目标价调整为228港元。 ## 主要观点 - **竞争格局稳固**：美团在餐饮外卖领域拥有显著的市场份额和用户基础，抖音外卖短期内难以撼动其龙头地位。 - **用户体验与履约要求**：餐饮外卖业务对线下履约要求高，更注重用户体验，存在较高的行业壁垒。 - **抖音的流量优势与转化率**：抖音的优势在于用户流量，适合品牌宣传，但整体转化率较低。其用户更多基于兴趣，而美团用户具有更强的目的性。 - **战略定位不确定**：抖音外卖是否能引发价格战，进而影响美团利润，主要取决于其在抖音集团的战略地位。 - **估值吸引力**：当前美团估值处于低位区间，具备投资吸引力，预计2023年业绩将实现高增长，推动利润率改善。 ## 关键信息 - **目标价与潜在升幅**：目标价为228港元，较当前股价163.7港元有39%的潜在升幅。 - **盈利预测**：根据浦银国际预测，美团2023年调整后净利润预计为12,829百万人民币，同比增长505.5%。 - **财务指标**：2023年目标P/S为4.3倍，P/B为9.3倍，P/E为93.4倍。 - **财务表现**：美团在2022年经营利润为负，但预计2023年将恢复正增长，净利润显著改善。 - **投资风险**：包括人力成本上升、竞争加剧及政策不确定性。 ## 财务分析 ### 盈利预测和财务指标 | 项目 | FY20 | FY21 | FY22E | FY23E | FY24E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万人民币） | 114,795 | 179,128 | 217,728 | 276,555 | 339,914 | | 经营利润（百万人民币） | 4,330 | (23,127) | (6,826) | 2,766 | 15,296 | | 调整后净利润（百万人民币） | 3,121 | (15,572) | 2,119 | 12,829 | 25,200 | | 目标PS(x) | - | - | 5.5 | 4.3 | 3.5 | ### 主要财务比率 | 比率 | FY20 | FY21 | FY22E | FY23E | FY24E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增速 | 17.7% | 56.0% | 21.5% | 27.0% | 22.9% | | 毛利润增速 | 5.4% | 24.7% | 43.7% | 35.9% | 29.1% | | 经营利润率 | 3.8% | -12.9% | -3.1% | 1.0% | 4.5% | | 净利率 | 4.1% | -13.1% | -3.4% | 1.0% | 3.9% | | 调整后净利率 | 2.7% | -8.7% | 1.0% | 4.6% | 7.4% | ### 估值（分部加总法） | 业务 | 收入（百万人民币） | 经营利润（百万人民币） | P/E(x) | P/S(x) | 估值（百万人民币） | |------|---------------------|------------------------|--------|--------|---------------------| | 餐饮外卖 | 140,374 | 11,932 | 30 | - | 357,955 | | 到店、酒店和旅游 | 39,797 | 18,307 | 30 | - | 549,203 | | 新业务 | 96,383 | - | - | 3 | 289,150 | | 市值（百万港元） | - | - | - | - | 1,407,421 | ## 投资建议 - **评级**：买入 - **目标价**：228港元 - **行业首选**：美团是本地生活服务行业的首选之一，因其竞争格局优势明显，护城河高。 ## 投资风险 - **人力成本上升** - **竞争激烈** - **政策不确定性** ## 其他信息 - **分析师**：赵丹（互联网分析师）、杨子超（助理分析师） - **发布日期**：2023年2月8日 - **联系方式**：赵丹 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436；杨子超 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 - **免责声明**：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估，咨询专业顾问。 ## 评级定义 - **买入**：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 - **持有**：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 - **卖出**：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 ## 权益披露 1. 浦银国际没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。 2. 浦银国际与汇通达在过去12个月内有投资银行业务的关系。 3. 浦银国际没有为本报告所述公司进行庄家活动。