20251130-国信证券-美团-W-03690.HK-外卖大战影响核心本地收入利润_预计影响将逐步减弱_10页_1mb

美团-W（03690.HK）证券研究报告摘要

总览

• 本季度美团实现营业收入955亿元，同比增长**2%，**主要受核心本地业务竞争加剧影响。
• 公司收入结构为：即时配送服务/交易佣金/营销服务收入同比增速分别为**-17%/+1%/+6%**。
• 经调整亏损160亿元，调整后净利润率为**-17%**，相比上一季度亏损进一步扩大。
• 公司维持长期达到1亿单高日均订单量的目标，认为随着行业回归理性，外卖业务利润将逐步恢复。

核心本地业务

• 核心本地商业收入同比降3%，经营亏损141亿元，经营利润率为**-21.0%，同比下降42个百分点**。
• 外卖单均亏损达到峰值，餐饮外卖订单量同比增15%，测算单均亏损2.6元。
• 闪购订单量同比增30%，经营亏损扩大至约14亿元，主要由用户补贴增加导致。
• 到店酒旅收入同比增13%，但经营利润率降至29%，主要受益于广告收入增速放缓及用户补贴增加。

新业务进展

• 新业务收入同比增16%至280亿元，经营亏损率环比收窄至5%。
• 香港Keeta业务UE转正，主要由用户补贴下降及单均价提高推动。
• Q4计划新开3个海湾国家及试点巴西业务，预计海外扩张导致亏损进一步扩大。

投资建议与估值

• 维持**“优于大市”评级**，调整**2025-2027年收入预期为3605/4270/5092亿元。
• 调整2025-2027年净利润预期为-160/124/331亿元，较此前预期大幅下修。
• 关键财务指标显示，核心本地业务及海外扩张是主要亏损来源，AI投资与品牌投入仍是关键增长点。

风险提示

• 竞争加剧可能导致价格战进一步影响利润。
• 政策监管变化可能对公司业务产生不确定性。