20180820-华创证券-星宇股份-601799.SH-2018年半年报点评_LED大灯元年_业绩增长确定性较强_8页_733kb

星宇股份（601799）2018年半年报总结

核心内容

星宇股份在2018年上半年实现了业绩的稳健高增长，营业收入和净利润均同比增长超20%。公司主要受益于下游配套车型销量提升以及全LED大灯项目逐步批产。同时，公司通过费用端的优化，实现了净利润增速远超营收增速，显示出良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩增长强劲：
  2018H1公司实现营业收入24.5亿元，同比增长22.4%；归母净利润3.0亿元，同比增长32.3%；扣非后净利润2.7亿元，同比增长32.4%。

  • Q1：营收11.75亿元（+21.8%），净利润1.31亿元（+32.0%）
  • Q2：营收12.75亿元（+23.0%），净利润1.69亿元（+32.5%）

• 行业表现优于平均水平：
  2018H1国内狭义乘用车批发销量增长5.7%，零售销量增长4.0%。公司主要配套车型销量表现优异，其中捷达销量同比增长51.68%，卡罗拉同比增长15.51%，显著高于行业平均增速。此外，奥迪A3和广汽传祺GS3等新项目也带来增量。

• 毛利率和费用率改善：

  • 18H1毛利率为21.6%，同比略有下降，但环比提高0.5ppt。
  • 18Q2毛利率为22.1%，同比略有下降，但环比提高1ppt。
  • 三费费用率降至7.6%，同比下降2.1ppt，其中销售费用率下降0.3ppt，管理费用率下降1.9ppt。
  • 管理费用率下降主要因研发费用减少，但新项目周期性波动可能影响费用水平。

• 全LED大灯趋势推动增长：
  公司2018年批产47个LED大灯新项目，受益于LED化趋势。全LED大灯单价高于传统卤素和氙气灯，ASP提升带动盈利增长。

• 未来增长逻辑清晰：

  • 量增：公司受益于一汽大众产品周期，新车型投放带来订单增长。同时，公司在成本控制和响应速度方面具有优势，有望在国产替代浪潮中提升市占率。
  • 价升：随着LED技术成熟和成本下降，车灯ASP持续提升，公司有望享受行业红利。

• 产能扩张与布局：
  公司已拥有常州、长春、佛山三大基地，其中佛山基地二期预计2019年二季度投产，提升整体产能。此外，公司积极布局智能化升级，如ADB自适应远光灯等。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

营收与净利润增速

公司主要前大灯配套车型销量（2018H1）

2018年主要全LED大灯项目

投资评级

• 投资建议：推荐
• 未来6个月预期：公司有望超越沪深300指数10%-20%
• 估值：对应2018-2020年EPS分别为2.23 / 2.86 / 3.61元，PE分别为23 / 18 / 15倍

风险提示

• 国内汽车销量景气度不及预期
• 公司客户拓展不及预期
• LED车灯渗透率提升不及预期

公司基本数据

估值比率

总结

星宇股份在2018年上半年实现了营收与净利润的双增长，主要受益于LED大灯项目批产和配套车型销量提升。公司通过费用端优化，显著提高了盈利能力，展现出“量价齐升”的成长逻辑。未来，随着更多LED大灯项目投产以及智能化技术布局，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力。