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星宇股份（601799.SH）分析总结

核心内容概述

星宇股份（601799.SH）是一家专注于汽车灯具制造的企业，2018年第三季度财报显示公司收入和净利润均超出市场预期。公司主要受益于LED前大灯的渗透率提升，同时在成本控制和管理费用率方面表现优异，因此维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 营收与利润表现超预期

• 2018年第三季度：公司实现收入12.7亿元（+26.6%），净利润1.4亿元（+43.9%）。
• 收入增长：主要来自一汽大众换代车型LED大灯的批量生产，以及多个新项目进入量产阶段。
• 全年盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为2.27元、2.93元、3.56元。
• 估值水平：2018年对应PE为18.1倍，处于较低水平，具备投资价值。

2. LED大灯渗透率提升带来增长机遇

• 行业趋势：LED大灯渗透率快速提升，从卤素（400-500元/只）到LED（800-1000元/只）再到ADB（2000元以上/只），单车价值持续翻倍。
• 市场地位：公司作为国内车灯企业，受益于LED大灯的普及，市场份额有望提升。
• 项目布局：公司已与松下中国、凯翼汽车等开展合作，持续推进LED及智能化技术的研发与应用。

3. 管理费用率优化，毛利率有望回升

• 费用控制：2018年第三季度管理费用率同比下降6.4%，显示公司成本控制能力较强。
• 毛利率变化：毛利率环比下降1.3%，同比下降1.2%，主要由于LED大灯爬坡阶段的高成本，未来有望随着产能提升和规模效应显现而回升。
• 三费率控制：公司三费率（营业费用、管理费用、财务费用）控制良好，整体运营效率较高。

4. 未来增长逻辑清晰

• 订单释放周期：2018年为订单释放大年，预计在2018年下半年至2019年上半年进入业绩释放高峰期。
• 项目储备：公司16年承接138个车灯新项目，预计18-19年将集中批产，推动业绩增长。
• 市场拓展：公司不仅深度绑定一汽大众，还积极拓展宝马、吉利、奇瑞、广汽等品牌客户，市场空间广阔。

关键信息

股价与市场环境

• 当前股价：41.99元
• 上证综指：2604
• 总股本：27616万股
• 总市值：116亿元
• 每股净资产（MRQ）：14.7元
• ROE（TTM）：13.4%

财务数据预测

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 下游销量不及预期：若新车型销量未达预期，可能影响LED大灯的渗透率和公司业绩。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

研究团队

• 汪刘胜：招商证券汽车与新能源行业分析师，多次获得新财富最佳分析师荣誉。
• 寸思敏：招商证券传统整车、零部件、后市场板块分析师。
• 李懿洋：招商证券新能源、智能汽车板块分析师。

附注

• 主要股东：周晓萍，持股比例37.3%。
• 研发项目：
  • 2015年：设立汽车电子和照明研发中心
  • 2016年：与松下中国开展战略合作
  • 2016年：与凯翼汽车合作开发LED前照灯
  • 2017年：启动智能制造产业园项目

总结

星宇股份在2018年第三季度表现出色，收入和利润均超预期，主要得益于LED大灯的渗透率提升和新项目的批量投产。公司具备良好的成本控制能力和管理效率，未来随着LED大灯的稳定生产，毛利率有望回升。公司积极拓展市场，不仅绑定一汽大众，还向宝马、吉利等品牌延伸，市场空间广阔。尽管存在下游销量不及预期的风险，但总体来看，公司成长性良好，估值合理，维持“强烈推荐”评级。