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星宇股份（601799）中报点评总结

核心内容

星宇股份（601799）于2018年8月17日发布2018年半年报，显示公司上半年实现营业收入24.5亿元，同比增长22.43%；归母净利润3亿元，同比增长32.31%，业绩符合市场预期。公司维持“增持”评级，合理价格区间为56.25~58.50元。

主要观点

• 业绩增长：公司上半年业绩增长稳健，Q2营收和净利分别同比增长22.95%和32.03%，整体表现优于行业。
• 毛利率提升：公司毛利率为21.63%，环比提升1.01个百分点，主要受益于全LED大灯逐步量产。
• 费用管控：销售费用率和管理费用率同比下降，其中销售费用率下降0.29个百分点，管理费用率下降1.85个百分点，主要由于研发费用和职工薪酬减少。
• 客户拓展：公司持续开拓高端客户，尤其是最大客户一汽大众，进入新的产品周期，有望带动下半年业绩增长。
• 产品升级：公司产品结构向高毛利的LED和智能化产品优化，推动盈利能力提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.25元、2.89元、3.69元，对应PE估值为25-26倍，目标价区间上调至56.25~58.50元。
• 未来增长：公司全年业绩有望保持高速增长，预计18年将有5-9款全LED大灯实现批产。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为24.5亿元，同比增长22.43%。
• 归母净利润：2018H1为3亿元，同比增长32.31%。
• 毛利率：2018H1为21.63%，Q2环比提升1.01个百分点。
• 销售费用率：2018H1为2.61%，同比下降0.29个百分点。
• 管理费用率：2018H1为5.59%，同比下降1.85个百分点。
• ROE：2018H1为14.22%，盈利能力稳步提升。

经营预测

• 2018-2020年营业收入：预计分别为52.91亿元、66.25亿元、83.54亿元，年均增速约24.34%~26.10%。
• 2018-2020年归属母公司净利润：预计分别为6.23亿元、7.99亿元、10.18亿元，年均增速约32.46%~27.41%。
• EPS预测：2018-2020年分别为2.25元、2.89元、3.69元。
• PE估值：2018年PE估值为23.24倍，2019年为18.10倍，2020年为14.20倍。
• PB估值：2018年PB估值为3.30倍，2019年为2.79倍，2020年为2.33倍。

客户与产品

• 主要客户：一汽大众、宝莱、东风启辰、一汽轿车、众泰等。
• 产品升级：全LED大灯逐步量产，推动毛利率提升。
• 项目贡献：上半年业绩主要来自迈腾、奥迪A3、宝马新车型及广汽传祺GS4改款等项目。

风险提示

• 一汽大众销量增速不及预期。
• 技术研发和产品开发不及预期。

结构分析

资产负债表

• 总资产：2018E为70.6亿元，2020E预计为101.9亿元。
• 流动负债：2018E为25.99亿元，2020E预计为39.9亿元。
• 资产负债率：2018E为37.93%，2020E预计为39.16%。
• 流动比率：2018E为2.10，2020E预计为1.93。
• 速动比率：2018E为1.57，2020E预计为1.39。

现金流量表

• 经营活动现金净流量：2018H1为2.70亿元，2018E预计为2.13亿元。
• 投资活动现金净流量：2018E为-444.69亿元，2020E预计为-756.86亿元。
• 筹资活动现金净流量：2018E为-452.57亿元，2020E预计为18.36亿元。
• 现金净增加额：2018E为-125.77亿元，2020E预计为429.16亿元。

利润表

• 营业收入：2018E为52.91亿元，2020E预计为83.54亿元。
• 营业成本：2018E为41.39亿元，2020E预计为64.64亿元。
• 归母净利润：2018E为6.23亿元，2020E预计为10.18亿元。
• EBITDA：2018E为8.86亿元，2020E预计为14.83亿元。

估值与评级

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 合理价格区间：56.25~58.50元。
• PE估值：2018年为23.24倍，2019年为18.10倍，2020年为14.20倍。
• PB估值：2018年为3.30倍，2019年为2.79倍，2020年为2.33倍。
• EV/EBITDA估值：2018年为15.79倍，2020年为9.44倍。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%~20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%~20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。