20181203-东北证券-晶瑞股份-300655.SZ-成本压力有望减少_结构调整利润回归_4页_404kb

晶瑞股份（300655）公司点评报告总结

核心内容

晶瑞股份（300655）是一家专注于化学制品与化工领域的公司，近年来通过产能扩张与产品结构调整，逐步向高端市场转型，特别是在半导体湿电子化学品领域取得显著进展。公司目前主要产品包括高纯试剂如双氧水、氨水、盐酸等，其中G4-5等级的高纯试剂占比提升，标志着其产品结构的优化与升级。

主要观点

• 产能结构优化：公司募投产能已全部投产，保持本部4万吨产能，同时加速向高端市场转移，逐步减少对光伏领域的依赖。
• G5双氧水进展顺利：公司是国内首家突破G5等级双氧水的企业，现有产能1万吨，正在为国内多家半导体厂商提供测试服务，未来计划新增3万吨产能以满足市场增长需求。
• 技术优势与市场前景：G5双氧水作为公司核心产品，有助于带动其他高纯化学品的市场验证与放量，公司还计划与三菱技术合作，建设电子级硫酸产能，进一步巩固在高端半导体化学品领域的先发优势。
• 成本压力缓解：由于供给侧去产能影响，原材料价格长期高位运行，导致公司利润承压。但自2018年10月起，上游价格逐渐回落，成本端压力减少，公司利润有望回归。
• 业绩预测积极：预计公司2018-2020年归母净利润分别为6200万元、8400万元、11700万元，对应PE分别为33倍、24倍、17倍，上调至“买入”评级。
• 估值持续下降：随着业绩增长与成本下降，公司市盈率和市净率逐步降低，体现出市场对其未来增长的信心。

关键信息

产品与市场

• 高纯试剂：包括双氧水、氨水、盐酸等，G4-5等级产品占比提升。
• G5双氧水：公司国内首家突破该等级，现有产能1万吨，未来将新增3万吨。
• 高端市场：公司正逐步从光伏领域转向半导体等高端市场，提升盈利能力。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为7.1亿元、9.02亿元、12.02亿元，年均增长率约30%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为6200万元、8400万元、11700万元，年均增长率显著提升。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.41元、0.56元、0.77元。
• 市盈率：预计2018-2020年分别为32.78倍、24.25倍、17.45倍。
• 市净率：预计2018-2020年分别为3.43倍、2.83倍、2.27倍。
• 净资产收益率：预计2018-2020年分别为11.05%、12.99%、15.30%，持续提升。

产能与扩张

• 产能提升：公司已投产全部募投产能，未来将扩展高端产能，特别是G5双氧水和电子级硫酸。
• 硫酸产能：通过收购江苏阳恒30万吨硫酸产能，公司计划建设9万吨电子级硫酸产能，与三菱技术合作。
• 眉山基地：预计一期产能明年投产，实现产能复制，打造新的盈利基地。

风险提示

• 新产能进展不及预期：可能影响公司未来盈利能力。
• 原材料价格波动：若价格上涨，可能对成本控制产生压力。

结论

晶瑞股份正通过产能优化与产品结构升级，向高端半导体化学品市场迈进。随着成本端压力的缓解与高端产品需求的增加，公司盈利能力和市场竞争力有望显著提升，未来增长潜力较大，被上调至“买入”评级。