深度报告-20210509-新时代证券-晶瑞股份-300655.SZ-晶瑞股份首次覆盖_本土半导体材料龙头_深度受益于国产替代进程加速_36页_2mb

晶瑞股份深度总结

核心内容概述

晶瑞股份是国内技术领先的微电子化学品龙头企业，主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、锂电池粘结剂等，广泛应用于半导体、新能源、LED、平板显示等行业。公司通过多年的技术积累和研发投入，已取得多项核心技术成果，并在多个领域实现国产替代，未来发展潜力巨大。

主要观点与关键信息

1. 公司定位与产品布局

• 晶瑞股份是国内领先的微电子化学品生产企业，产品涵盖半导体材料和新能源材料。
• 产品包括超净高纯试剂（如双氧水、氨水、硫酸）、光刻胶（i线、KrF、ArF）、锂电池粘结剂等。
• 公司在超净高纯试剂领域是国内唯一同时攻克G5等级的厂商，光刻胶领域具备国际先进水平，锂电池材料业务覆盖全球主要客户。

2. 行业趋势与市场需求

• 微电子化学品需求快速增长：随着半导体、新能源、5G、AI等行业的快速发展，微电子化学品需求持续上升。
• 国产替代加速：中低端产品已实现进口替代，高端产品有望突破，晶瑞股份作为技术领先企业，有望受益于国产替代进程。
• 光刻胶行业：中国光刻胶产业增速高于全球，预计2023年产量达23.8万吨，公司KrF光刻胶完成中试，ArF光刻胶研发启动。

3. 盈利能力与成长性

• 2021-2023年，公司预计实现营业收入分别为13.4亿、17.7亿、26.0亿元，增速分别为31.2%、31.7%、47.1%。
• 2021-2023年EPS分别为0.56元、0.73元、1.13元，对应PE分别为34.0倍、25.9倍、16.7倍。
• 2020年公司实现营收10.22亿元，同比增长35.28%，归母净利润0.77亿元，同比增长145%。

4. 产品结构与产能扩张

• 超净高纯试剂：公司已实现G5级产品量产，2020年销量4.13万吨，其中双氧水、氨水、硫酸是主要产品，未来产能持续释放。
• 光刻胶：公司i线胶量产多年，KrF光刻胶完成中试，ArF光刻胶研发启动，预计2021-2023年光刻胶营收增速分别为25%、25%、80%。
• 锂电池粘结剂：公司CMCLi粘结剂实现量产，国内市场占有率超40%，预计2021-2023年锂电池材料营收增速分别为40%、40%、35%。
• 基础化工材料与能源业务：预计保持稳定增长，2021-2023年增速分别为29.81%、10%、10%。

5. 投资评级与催化剂

• 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
• 股价上涨催化剂包括：光刻胶国产替代加速、半导体级双氧水与高纯硫酸产能释放、锂电池需求持续增长、公司研发投入与技术积累。

财务数据概览

风险提示

• 市场需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 国产替代进展不及预期

投资建议

• 推荐理由：公司技术领先，受益于国产替代进程加速，产品结构优化，产能持续释放，未来增长空间广阔。
• 关键假设：
  1. 光刻胶国产替代需求旺盛，公司具备技术优势。
  2. 原材料价格上涨推动公司产品提价，提升盈利能力。
  3. 公司研发投入持续，技术储备充足，具备长期竞争力。

重要数据与图表

• 光刻胶产业链：公司处于中游，拥有国际先进生产线，产品覆盖i线、KrF、ArF等。
• 超净高纯试剂：公司产品达到SEMI G5等级，2020年产能利用率高达107.55%。
• 锂电池材料：CMCLi粘结剂实现量产，市场占有率高，未来增长空间大。
• 全球半导体市场：2020年全球销售额达4390亿美元，中国增速高于全球。
• 光刻胶市场规模：预计2026年突破120亿美元，中国占比持续提升。

总结

晶瑞股份作为国内领先的微电子化学品生产企业，凭借多年的技术积累和研发能力，在光刻胶、超净高纯试剂、锂电池材料等领域均具备较强竞争力。随着国产替代进程加速和全球电子产业向中国转移，公司有望在半导体和新能源材料领域持续受益，业绩增长空间广阔。公司当前估值合理，未来成长性显著，投资价值突出。