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利率债周报总结：经济阶段性走弱，利率债短期回升

核心内容

本报告为湘财证券研究所发布的利率债周报，主要分析2021年11月1日当周的利率债市场表现及未来走势。报告指出，当前处于新一轮利率上行周期前夜，预计2021年4季度十年期国债收益率将在2.8%~3.1%之间波动，2022年则可能升至3.0%~3.5%。央行货币政策仍保持稳健，降准是为了对冲美联储缩表带来的流动性冲击，而非宽松转向。

主要观点

• 货币政策与市场预期
  央行持续执行“信贷增长与GDP增速相匹配”的原则，保持松紧适度的流动性管理。降准是为了为下半年基建提速和政府债券发行做准备，以及应对美联储缩表带来的流动性压力。
  债市作为避险资产在美联储缩表阶段可能短期受益，但分析师建议逢高降久期，以应对未来可能的利率上行。

• 经济阶段性走弱
  10月制造业PMI为49.2%，连续两个月处于收缩区间，显示经济短期承压。非制造业和综合PMI仍保持扩张，但力度减弱。国内疫情局部反复、电力供应紧张和原材料价格高位上涨是主要拖累因素。
  由于经济阶段性走弱，利率债短期小幅回升，10年期国债收益率本周下行2bp至2.97%。

• 资金市场动态
  央行上周净投放6800亿元，DR007本周升36bp至2.34%，但仍围绕政策利率2.20%波动。随着利率市场化改革推进，政策利率对市场利率的传导更加顺畅，需关注DR007上行趋势是否持续。

关键信息

1. 债券市场结构

• 利率债总存量为71.57万亿元，占债市总存量的56.6%。
• 其中，国债存量22.08万亿元，地方债（不含城投）存量29.43万亿元，政策性银行债20.05万亿元，央票150亿元。
• 地方债1年内到期规模2.47万亿元，1-3年到期规模6.8万亿元，合计占地方债存量的31.5%。

2. 发行市场数据

• 2021年1-9月，全国发行地方政府债券56155亿元，其中一般债券22385亿元，专项债券33770亿元。
• 平均发行期限为11.3年，其中一般债券7.8年，专项债券13.6年。
• 平均发行利率为3.37%，其中一般债券3.28%，专项债券3.42%。

3. 政策与事件

• 上海启动“全域无隐性债务”试点工作
  上海继广东之后成为第二个启动该试点的城市，2020年底地方政府债务率为49.7%，风险总体可控。此举有助于化解地方隐性债务问题，为后续财税改革铺路。

• 统计局局长发文促专项债项目落地
  文章强调要加快专项债发行进度，尽快形成实物工作量，推动“十四五”规划重大项目落地。同时，提出要稳定大宗商品价格，保障能源和原材料供给，以及有序推进碳达峰碳中和。

风险提示

• 疫情长期化可能对经济造成持续拖累；
• 全球流动性边际收紧，可能影响债市表现；
• 美联储提前加息可能加剧市场波动。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

总结

当前利率债市场受经济阶段性走弱影响，短期收益率小幅回落。但随着美联储缩表进程推进，利率上行压力或将逐步显现。央行的稳健货币政策和对冲措施为债市提供了短期支撑，但需警惕后续流动性收紧带来的影响。专项债发行提速和基建投资加大将对债市形成一定支撑，但投资者应关注久期管理，以应对利率波动风险。