20220308-湘财证券-策略研究_A股年初至今下跌原因分析_11页_825kb

A股年初至今下跌原因分析总结

核心内容

2022年初至今，A股市场持续下跌，截至3月8日，上证综指下跌8.59%，深证成指下跌16.59%，创业板指下跌21.20%。本报告从内外因两个角度分析了下跌原因，并对未来的市场走势进行了研判。

主要观点

• A股下跌的首要原因在于估值过高：长期来看，股市走势与经济基本面高度相关，但短期走势受买卖双方力量影响较大。2018年以来的结构性牛市使A股估值显著抬升，超出了合理范围。
• 蓝筹泡沫化是结构性牛市的结果：注册制推进和美联储宽松政策共同作用，导致优质股权被过度追逐，引发蓝筹泡沫化。
• 全球流动性收紧是外因推动：美联储缩表加息预期及俄乌冲突加速美元回流进程，对全球风险资产带来估值回落压力。
• 去杠杆过程正在进行：基金赎回潮、两融强平等现象表明，市场正经历被动去杠杆，同时也有主动去杠杆的迹象。
• 市场将回归价值波动周期：短期下跌是估值回归的体现，长期来看，A股市场仍具备上行潜力。

关键信息

估值过高

• 长期匹配度：上证指数自1991年至2020年累计涨幅2722%，年化11.6%；同期中国GDP实际年化增速为9.3%，若考虑2%的通胀，则与股市涨幅基本匹配。
• 短期背离度：2011-2020年十年间，股市涨幅与经济基本面平均背离度达17.7%。
• 当前估值水平：沪深300指数TTM市盈率从12倍升至17倍，标普500同期从25倍升至42倍，估值水平显著高于长期均值。

蓝筹泡沫化原因

1. 注册制推进：全面注册制下，优质企业相对稀缺，吸引资金追逐。
2. 美联储宽松政策：疫情期间美联储天量货币宽松，加速全球资产估值提升，A股也不例外。

美联储缩表加息影响

• 美元全球循环机制：美联储通过扩表和缩表调节全球流动性，影响资本流动和资产价格。
• 俄乌冲突加速回流：欧洲局势动荡促使美元回流，中国人民币资产成为避险选择。
• 流动性冲击：美元回流导致全球风险资产估值回落，对A股造成压力。

去杠杆过程

• 被动去杠杆：市场下跌触发基金赎回、两融强平等行为，形成负反馈循环。
• 主动去杠杆：部分机构和个人投资者提前降低杠杆水平。
• 监管措施：2022年一季度密集出台多项去杠杆政策，对市场产生紧缩效应。

板块估值分析

• 信息技术、医疗保健：估值抬升幅度最大，且率先调整，目前TTM市盈率分别为52.6倍和43.8倍，回落幅度分别为49.8%和51.7%。
• 可选消费、工业：估值回落幅度分别为47%和22.7%，仍处于合理偏高水平。
• 日常消费、公用事业：调整较晚，目前市盈率分别为51.7倍和27.1倍，仍处于震荡上行通道。
• 金融与房地产：未享受估值提升红利，金融板块市盈率处于历史低位，房地产板块因业绩下滑被动提升估值。

风险提示

• 疫情长期化
• 全球流动性边际收紧
• 美联储加息缩表力度超预期
• 俄乌地缘危机升级

未来研判

• 短期：经济面临输入性通胀、疫情反复、房地产债务风险等挑战，叠加美联储缩表加息预期，高估值板块将面临调整压力。
• 长期：疫情终将结束，地缘政治风险不影响中国经济长期发展趋势，股市基本面仍具备上行空间。

市场周期展望

• A股市场将进入新一轮“价格围绕价值波动”的周期。
• 回归合理估值的板块及个股将重新具备长期投资价值。

市场比较基准

湘财证券证券投资评级体系以沪深300指数为基准：

• 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准15%以上
• 增持：未来6-12个月收益率领先市场基准5%-15%
• 中性：未来6-12个月收益率与市场基准相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月收益率落后市场基准5%以上
• 卖出：未来6-12个月收益率落后市场基准15%以上

数据支持

• 图1：美股消化互联网泡沫用时15年（NASDAQ）
• 图2：A股消化2007年泡沫用时14年（沪深300）
• 图3：中美央行资产负债表规模对比
• 图4：A股与美股疫情后估值提升幅度（P/ETTM）
• 图5：CPI与猪肉价格当月同比（%）
• 图6：外三元生猪市场价（元/公斤）
• 图7：新增外汇占款与人民币兑美元汇率
• 图8：我国外汇储备规模（亿美元）
• 图9：A股主要板块市盈率变化（TTM）

总结

A股下跌的根本原因是估值过高，这是2018年以来结构性牛市的自然结果。外因如美联储缩表加息、俄乌冲突等加剧了市场调整。随着估值回归，市场将进入新一轮价值波动周期，具备长期投资价值的板块将重新显现。未来需关注疫情、流动性收紧及地缘政治风险，同时警惕去杠杆带来的短期冲击。