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日本央行缩减资产购买规模释放紧缩信号 —— 利率债周报总结

核心内容

本报告分析了2022年1月日本央行缩减资产购买规模对利率债市场的影响，并结合国内货币政策、资金市场、发行市场等多方面情况，总结了当前债券市场的运行逻辑与未来趋势。

主要观点

• 货币政策逆周期调节不变：央行继续坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”的原则，以应对经济短期下行压力、房地产债务风险、地方债密集发行及美联储缩表带来的流动性冲击。
• 降准与LPR调降对冲风险：7月降准旨在对冲美联储缩表流动性冲击，12月降准及LPR调降则为应对恒大美元债违约风险，防范系统性风险。
• 中美利差与货币政策空间：当前中美利差约150bp，预计在美联储加息周期下，中国货币政策仍有一定的独立性和调整空间。
• 利率债市场流动性改善：2022年1季度将出现地方专项债密集发行期，央行将配合资金投放，降低地方政府发债成本。
• 疫情与经济基本面：国内疫情短期反复不改经济中长期向好趋势，海外疫情随着疫苗接种将逐步缓解。

关键信息

资金市场

• 央行操作：为维护跨年流动性平稳，本周央行公开市场净投放6000亿元，中标利率维持在2.20%。
• 操作原则：秉持“信贷增长与GDP增速相匹配”原则，保持中性操作，根据市场需求灵活调整。
• DR007波动：本周DR007升39bp至2.29%，仍围绕政策利率2.20%波动，显示政策利率对市场利率的引导作用增强。

发行市场

• 利率债存量：当前利率债存量72.8万亿元，占债市总存量的56.5%。
• 专项债发行提速：2021年1-11月专项债发行规模显著提升，预计2022年将迎来阶段性基建投资高峰。
• 低成本发债窗口：利率短暂下行为疫情结束前的低成本发债窗口期，有利于专项债加速发行及房地产领域风险化解。

本周重要事件

1. 发改委细化专项债管理：推动专项债支持扩大内需，强化债券存续期监督，提高服务实体经济能力。
2. 日本央行缩减ETF购买规模：日本央行大幅缩减ETF购买，标志着其货币政策可能逐步转向紧缩，是全球货币政策调整的重要信号。

风险提示

• 疫情长期化：可能对经济复苏造成持续影响。
• 全球流动性边际收紧：美联储缩表与加息可能带来外部流动性压力。
• 美联储提前加息：可能对国内货币政策独立性构成挑战。

图表与数据

• 图1：政策利率在疫情初期小幅下降。
• 图2：中美十年期国债收益率及利差。
• 图3：SHIBOR走势。
• 图4：DR007围绕政策利率波动。
• 图5：利率债存量结构。
• 图6：地方政府专项债月度发行累计额。
• 图7：地方政府专项债月度发行累计额。
• 图8：地方债发行利率。

分析师声明

• 本报告由湘财证券研究所分析师秦川撰写。
• 本报告准确反映分析师的研究观点，分析师未因本报告获得任何直接或间接补偿。
• 报告内容仅供湘财证券客户参考，不构成投资建议。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

重要声明

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