20211101-浙商证券-固定收益专题研究_政策利好外资认购国债_继续看好四季度利率债_12页_946kb

报告摘要

政策利好外资认购国债，继续看好四季度利率债

核心内容

2023年10月末，债市对外开放取得两项重要进展，分别是中国国债正式纳入富时全球国债指数（WGBI）和境外机构投资者投资境内债券市场取得的利息收入免征企业所得税和增值税政策的实施期限延长至“十四五”末（2025年12月31日）。这两项政策将对国内利率债市场产生积极影响，主要体现在外资配置增加和税收政策优化。

主要观点

国债纳入富时WGBI
- 中国国债被纳入WGBI，标志着我国政府债券市场进一步对外开放。
- 纳入周期为36个月，权重为5.25%，因此需求增加将较为平滑。
- 此次纳入与此前彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）和摩根大通全球新兴市场政府债券指数（GBI-EM）的纳入形成“组合拳”，显示国际社会对中国债市的认可。
外资免税政策再延期
- 此次政策延期是为配合国债纳入WGBI，旨在增强债市吸引力。
- 延长免税期将提升境外机构对政金债、铁道债和信用债的投资兴趣。
- 政金债的税收优势更为显著，因其税率降低幅度更大，相较于国债更具吸引力。
利率债增量需求测算
- 国债纳入WGBI后，预计月均增量约为200亿人民币。
- 全球跟踪WGBI的机构管理资产规模约2-2.5万亿美元，按5.25%权重计算，总增量需求约6800-8400亿人民币，月均约190-230亿人民币。
- 政金债在免税政策延期后，预计11月底外资持仓占比将提升至5.73%，12月底有望达到5.93%。
对年末利率债走势的影响
- 外资增量流入将为利率债带来利好，但外资占比不高，难以改变当前债市的震荡走势。
- 仍维持年末收益率震荡下行的判断，但政金债的增量需求和结构性利好更为明显，值得重点关注。