20220726-德邦证券-药明康德-603259.SH-H1扣非利润增速超80_CXO龙头持续高增长_3页_829kb

药明康德（603259.SH）买入评级总结

核心内容概述

药明康德（603259.SH）作为医药生物行业的CXO（合同研究组织）龙头，2022年上半年实现营业收入177.6亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.4亿元，同比增长73.3%；扣非归母净利润38.5亿元，同比增长81%。公司整体业绩表现强劲，展现出持续高增长的态势，因此德邦证券维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩增长显著

• H1业绩超预期：2022年上半年公司营收和净利润均实现大幅增长，扣非净利润增速高达81%，显示出公司盈利能力的增强。
• 疫情不改增长趋势：尽管疫情对部分业务造成影响，但公司整体仍保持环比增长，自2018年以来连续17个季度收入环比增长，显示出强大的业务韧性。
• 全年收入预期上调：公司再次上调全年收入预期至68-72%，显示管理层对未来发展充满信心。

2. 业务板块表现分化

• 化学业务表现强劲：化学业务收入达129.7亿元，同比增长101.9%。其中CRO业务增长36.5%，CDMO业务增长145.4%，产能持续扩张支撑增长。
• 测试业务稳步增长：测试业务收入26.1亿元，同比增长23.6%。实验室分析测试业务增长显著（+34.6%），而临床CRO和SMO业务增速放缓（+1.7%）。
• 生物业务增长潜力大：生物业务收入10.9亿元，同比增长18.5%。新分子生物学建设成效显著，生物板块占比提升至19%，新分子业务有望推动板块持续高增长。
• CGT业务进展良好：CGT业务收入6.2亿元，同比增长35.7%，尽管仍处于亏损状态，但已有7个III期临床项目，其中4个处于上市申请准备阶段，前景乐观。
• DDSU业务短期承压：DDSU业务收入4.6亿元，同比下降26.7%，主要因业务迭代升级带来的短期影响。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为388亿元、462亿元、578亿元；归母净利润分别为88亿元、105亿元、132亿元。
• 估值分析：2022年按当前市值计算，PE约为34倍，处于低位，显示出市场对其未来增长潜力的认可。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：101.56元
• 总股本：2,956.79百万股
• 流通A股：2,558.03百万股
• 52周股价区间：82.66-160.16元
• 总市值：300,292.02百万元
• 总资产：61,913.47百万元
• 每股净资产：14.23元

财务指标分析

• 盈利能力：
  • 毛利率：2022E为37.9%
  • 净利润率：2022E为22.7%
  • 净资产收益率（ROE）：2022E为19.1%
• 经营效率：
  • 应收账款周转天数：2022E为78.0天
  • 存货周转天数：2022E为105.0天
  • 总资产周转率：2022E为0.6
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2022E为30.2%
  • 流动比率：2022E为2.0
  • 速动比率：2022E为1.5
  • 现金比率：2022E为0.9

估值指标

• P/E：2022E为34.08倍
• P/B：2022E为6.49倍
• P/S：2022E为7.73倍
• EV/EBITDA：2022E为29.86倍

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司作为医药外包行业龙头，业务布局广泛，业绩持续增长，估值处于低位，未来增长潜力大。
• 风险提示：
  • 疫情对公司原料采购、业务开展等方面的风险；
  • 客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；
  • 国际贸易竞争加剧的风险。

分析师信息

• 陈铁林：德邦证券研究所副所长，医药首席分析师，资格编号：S0120521080001，邮箱：chentl@tebon.com.cn
• 陈进：德邦证券研究所分析师，资格编号：S0120521110001，邮箱：chenjing3@tebon.com.cn

研究助理信息

• 张俊：研究助理，邮箱：zhangjun6@tebon.com.cn

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。报告所载信息、材料及结论仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整。客户应根据自身情况审慎考虑投资决策。在法律允许范围内，德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，也可能为其提供相关服务。未经授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。