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长城证券2013年半年报业绩综述总结

核心内容

2013年上半年，证券行业整体盈利有所改善，主要得益于交易量回暖、自营业绩释放、资管盈利提升以及创新业务收入增长。然而，由于自营业务浮亏增加，综合收益有所下降。分析师认为，随着十八届三中全会的召开和IPO重启，证券行业下半年盈利有望进一步改善。同时，创业板高估值难以持续，券商股在风格转换行情中具有领头羊潜力，推荐关注资本实力强、业务优势明显的券商。

主要观点

• 盈利改善：19家上市券商上半年全部实现盈利，合计营业收入同比增长10.2%，归母净利润同比增长11.0%，但综合收益同比下降14.6%。
• 资产规模与杠杆提升：总资产增长12.4%，归母净资产增长1.5%，杠杆率上升，ROE提升，其中国海证券、东北证券和宏源证券ROE提升幅度最大。
• 业务结构变化：经纪、资管成为主要盈利来源，自营和投行盈利则有所下降。自营业务中债券投资占比显著上升，而投行收入受IPO暂停影响明显下滑。
• 投资建议：推荐海通证券、中信证券、招商证券、广发证券、东吴证券和方正证券，分别基于其资本实力、项目储备、增发重组题材等优势。

关键信息

1. 盈利情况

• 整体盈利：19家上市券商全部盈利，合计营业收入377.29亿元，同比增长10.2%；归母净利润131.63亿元，同比增长11.0%。
• 综合收益下降：归母综合收益总额同比下降14.6%，主要由于自营业务浮亏增加。
• EPS变化：10家券商EPS同比增长，4家持平，5家下降。东北证券、西部证券和东吴证券EPS增速最高，分别为63.2%、50.0%和42.9%；太平洋证券、国金证券和广发证券EPS下降幅度最大。

2. 资产规模与回报率

• 总资产增长：19家券商总资产达9399亿元，同比增长12.4%。
• 归母净资产增长：归母净资产增长1.5%，总资产增幅远大于净资产增幅。
• ROE提升：除太平洋证券外，其余18家券商ROE提升，其中国海证券、东北证券和宏源证券提升幅度最大，分别为8.2、6.6和6.0个百分点。

3. 收入结构变化

• 新口径收入：新营业收入（含可供出售金融资产浮盈）为359.19亿元，同比微降0.8%。
• 业务收入占比：
  • 经纪：39.1%
  • 自营：28.9%
  • 投行：6.6%
  • 资管：4.4%
  • 利息：13.5%
  • 其他：7.5%
• 业务收入变动：
  • 经纪收入同比增长23.4%
  • 自营收入同比下降17.4%
  • 投行收入同比下降37.4%
  • 资管收入同比增长50.1%
  • 利息收入同比增长17.4%

4. 各业务表现

经纪业务

• 交易量上升，市场集中度提升，佣金率下降。
• 2013年上半年股基交易额达43.22万亿元，同比增长22.2%。
• 佣金率普遍下降，19家券商平均为万分之7.9，较去年同期的万分之8.2有所下降。
• 区域性券商佣金率显著高于全国性券商。

自营业务

• 自营规模较年初微弱增长0.7%，但债券投资占比显著提升。
• 截至2013年6月，自营规模占净资产比例为76.0%，其中债券自营占比为70.6%，较年初增长13.7个百分点。
• 自营收入在新口径下下降，主要由于浮亏增加。

投行业务

• IPO暂停导致投行收入大幅下降，债券和股票增发为主要业务。
• 2013年上半年19家券商共主承销债券204单，增发42单，配股7单。
• 投行收入增长的券商有兴业证券、山西证券和国海证券，而广发证券、招商证券和东北证券降幅最大。

资管业务

• 资管规模保持快速增长，定向资管占90%。
• 截至2013年6月，资管规模合计3.42万亿元，较年初增长81.0%。
• 宏源证券、东北证券和东吴证券资管收入增长最快，分别为857.9%、399.9%和344.7%。

融资融券

• 融资融券业务保持快速增长，息费收入占营业收入比例为8.7%。
• 截至2013年6月末，两融余额达2222亿元。
• 18家券商两融息费收入合计33.01亿元，占营业收入比例8.7%。

风险提示

• 股市下跌的系统性风险。

投资建议

• 推荐券商：
  • 长期价值投资：海通证券、中信证券
  • IPO重启：招商证券、广发证券
  • 增发、重组题材：东吴证券、方正证券

图表目录

• 图1：股权基交易额情况
• 图2：股权基市场占有率
• 图3：佣金率
• 图4：自营规模/净资产
• 图5：自营规模变动（较年初）
• 图6：自营中债券配置占比
• 图7：债券自营占比变动
• 图8：上市券商2012年末资管规模和结构
• 图9：上市券商2013年6月末资管规模和结构
• 图10：两融余额保持快速增长
• 图11：上市券商两融余额比较
• 图12：上市券商两融息费收入占营业收入比例
• 图13：今年大盘指数与交易量背离
• 图14：券商股与指数同步相关
• 图15：券商股价滞后于交易量，但仍高度相关