20130910-长城证券-白酒行业专题之行业压力和个股精选_白酒行业调整期_优选茅台_24页_1mb

白酒行业调整期，优选茅台

核心内容

在白酒行业调整期内，长城证券认为一线白酒企业将率先企稳，而二三线白酒企业则面临更大的风险。茅台作为一线白酒的代表，具有最强的业绩确定性和长期投资价值。

主要观点

• 行业评级：白酒板块整体为“中性”评级。
• 调整期特征：白酒行业在调整期内，高端酒率先降价，中低端酒价格带下移，竞争加剧，利润下滑。
• 一线白酒优势：一线白酒企业如茅台、五粮液和泸州老窖，在调整期中利润波动较小，复苏节奏快于二三线企业。
• 茅台的稀缺性：茅台在酿造原料、工艺、地域和文化等方面具有独特稀缺性，使其具备成为白酒第一品牌的基础。
• 茅台的未来潜力：茅台价格有上升空间，预计明年底将重新进入提价通道，与人均收入增速保持同步。
• 行业复苏预期：随着反腐力度减弱和渠道规范化，白酒消费潜力有望逐步释放，茅台的市场份额和业绩有望提升。

关键信息

1. 白酒股估值处于低位

• 基金对白酒股的持仓比例自2011年以来持续下降，至2013年一季度，主要白酒股的基金持仓量占股票总市值的10%左右，达到历史低位。
• 白酒板块平均估值为18倍，为历史最低水平，显示出良好的防御性。

2. 二三线酒企面临更大冲击

• 二三线酒企以中低端产品为主，受行业调整影响较大，利润波动剧烈，复苏节奏慢于一线白酒。
• 在2003-2004年期间，古井贡酒、水井坊、金种子酒等企业曾出现亏损。

3. 茅台具备长期投资价值

• 茅台产品相对单一，但品牌实力强，具备奢侈品稀缺性，消费者认可度高。
• 茅台价格回归理性、渠道开拓有利于激发消费潜力，未来有望提升市场占有率。
• 茅台的稀缺性是其成为第一品牌的决定性因素，未来仍有望超越五粮液。

4. 茅台价格仍有上升空间

• 茅台出厂价与终端价在2010年后出现超预期增长，价格收缩回归理性是必然过程。
• 根据人均收入增速，茅台的合理终端价格为1100元左右，目前处于合理区间。
• 预计至2015年，茅台仍能保持年均10%左右的产销量增长。

5. 渠道规范化释放消费潜力

• 茅台通过建立自营店和网上直营渠道，解决了终端消费力被压制的问题。
• 随着渠道的规范化，茅台的消费潜力有望逐步释放，进一步巩固其市场地位。

6. 礼品与投资品需求仍存

• 茅台具备相当的保值性，价格跌至900元左右时，民间出现大量囤积，显示出其投资价值。
• 2013年受反腐和塑化剂事件影响，茅台在礼品市场排名下滑，但其在个人消费市场中性价比优势明显。

7. 茅台财务表现稳健

• 茅台2013年预计EPS为14.41元，对应PE为10倍，维持“推荐”评级。
• 茅台的主营业务收入和净利润持续增长，预计未来三年仍将保持增长趋势。

风险提示

• 反腐力度超预期：政府反腐力度持续可能对茅台的股价形成短期压制。
• 业绩压力：2014年茅台的业绩可能面临一定压力，需关注预收款和去年涨价因素对报表的影响。

投资建议

• 贵州茅台（600519）：推荐评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。
• 行业趋势：随着反腐力度减弱和渠道规范化，白酒行业将逐步复苏，茅台作为龙头有望率先受益。

结论

在白酒行业调整期内，茅台凭借稀缺性、品牌力和渠道优化，具备最强的业绩确定性和长期投资价值。尽管短期内面临反腐和业绩预期压力，但其价格仍有上升空间，市场份额有望提升，是当前调整期中最具投资潜力的白酒企业。