20170809-天风证券-首旅酒店-600258.SH-酒店行业复苏初显_中端发力+资源整合快速发展_35页_1mb

首旅酒店（600258）总结

核心内容

首旅酒店是首旅集团旗下的核心企业，依托大股东丰富的旅游资源和并购如家的布局，已成长为国内第二大酒店集团。公司业务涵盖酒店运营、酒店管理及景区运营，其中酒店业务占主导地位，2016年并购如家后，酒店运营占比达79.61%，酒店管理占比14.69%。公司通过轻资产模式快速扩张，加盟店占比达70.96%，盈利能力和经营效率稳步提升。

主要观点

1. 行业复苏与中端崛起

   • 酒店行业进入复苏阶段，中端酒店需求显著上升，RevPAR（每间可用房收入）增长快于经济型酒店。
   • 经济型酒店面临成本上升、物业到期等压力，逐步向中端转型，提升服务质量。
   • 随着消费升级和中产阶级崛起，中端酒店市场潜力巨大，未来成长空间广阔。

2. 首旅酒店的快速扩张与整合效应

   • 首旅原有品牌深耕中高端市场，具备竞争优势。
   • 并购如家后，首旅经济型酒店占比大幅上升，为中端业务发展提供基础。
   • 首旅与如家的融合，提升了协同效应和经营效率，推动公司盈利能力提升。

3. 盈利预测与投资评级

   • 公司预计2017-2019年营收分别为91.42亿、98.79亿、106.19亿，净利润分别为6.35亿、7.67亿、9.31亿。
   • 首旅酒店的EV/EBITDA估值为14.8倍，低于行业平均水平，具备估值提升空间。
   • 首旅酒店首次获得“买入”评级，目标价为31.2元。

关键信息

• 大股东背景：首旅集团为北京市委、市政府组建的国有独资公司，旗下资产覆盖全产业链，具备丰富的旅游资源和雄厚的资产基础。
• 并购如家：2016年完成对如家的私有化，使公司门店数迅速增长，成为第二大酒店集团。
• 品牌布局：公司旗下涵盖低、中、高端酒店品牌，如家和首旅品牌共同构建了完整的酒店产业链。
• 景区业务：南山景区为公司唯一经营景区，位于三亚，收入来源包括门票、餐饮、住宿等。
• 财务表现：2016年公司营收同比增长389.40%，净利润同比增长110.66%；毛利率达95%，高于锦江股份。
• 市场趋势：酒店行业集中度提升，CR(10)市占率由2015年的54.95%提升至2017年的58.15%，CR(3)市占率提升至44.07%。

财务数据和估值

风险提示

• 新店扩张不及预期
• 行业竞争加剧

景区业务

• 南山景区：公司唯一经营景区，位于三亚，以佛教文化为特色，2016年实现收入3.72亿元，净利润7254万元。
• 其他景区：公司持有宁夏沙湖30%股权，间接持有尼泊尔馆50%股权。

战略与运营

• 轻资产模式：公司通过加盟方式快速扩张，提升盈利能力。
• 市场化机制：引入市场化激励机制，提升企业活力。
• 与携程合作：加强与携程的合作，拓展市场和客户资源。

未来展望

• 中端酒店发展：中端酒店市场供给不足，未来增长空间大。
• 经济型酒店升级：经济型酒店通过升级转型，提升盈利能力和市场竞争力。
• 行业集中度提升：随着并购和整合，酒店行业集中度逐步提高，龙头企业的市场份额扩大。

图表目录（关键图表）

• 图1：首旅集团旗下旅游产业链较为完整
• 图5：首旅酒店并购如家成第二大酒店集团
• 图11：公司16年营收增长达389.4%
• 图12：如家并表致公司16年归母净利同比增长110.66%
• 图25：2016年以三大酒店集团为代表的中高端RevPAR较经济型酒店显著高速增长
• 图32：对比美国“橄榄型”结构，我国酒店行业呈“哑铃型”结构
• 图39：维也纳作为中端酒店龙头市占率达21%
• 图45：代表型经济型酒店RevPAR增速于15年现拐点
• 图53：2016年如家中高端RevPAR显著高于经济型
• 图59：首旅如家中高端酒店RevPAR领先市场
• 图60：首旅中高端酒店因多偏向4、5星级平均房价较高
• 图62：如家近5年经济型占比均高于90%

作者信息

• 分析师：刘章明
• SAC执业证书编号：S1110516060001
• 邮箱：liuzhangming@tfzq.com

投资评级

• 行业：休闲服务/酒店
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：26.86元
• 目标价格：31.2元