20160331-广发证券-首旅酒店-600258.SH-并购如家实现全品牌布局_未来业务多点开花_28页_2mb

首旅酒店 (600258.SH) 总结

核心内容

首旅酒店是北京市国资委旗下酒店业务的上市平台，通过并购如家酒店集团实现全品牌布局，成为国内第二大酒店集团。公司通过现金+股票的方式收购如家100%股权，交易金额约110.5亿元，引入携程作为第二大股东。此次并购有助于首旅酒店实现中高端+经济型酒店的完整布局，同时加强线上线下资源整合，推动“未来酒店”战略发展。

主要观点

• 全品牌布局：并购如家后，首旅酒店将拥有如家、莫泰、和颐、如家精选、云上四季等品牌，形成高端、中端、经济型及民宿的全覆盖。
• 线上线下整合：如家拥有近5000万“家宾”会员，携程的加入将助力首旅酒店在O2O建设方面取得突破。
• 多元化发展：首旅酒店积极拓展首旅寒舍、主题公园等新业务，以增强盈利能力。
• 盈利结构优化：公司利润主要来自景区业务，而酒店业务盈利正在下滑，需通过并购及资源优化改善。

关键信息

并购方案

• 交易方式：现金+股票收购如家100%股权，交易金额约110.5亿元。
• 股权结构变化：首旅集团持股比例从60.12%降至34.25%，携程持股约14.47%，成为第二大股东。
• 财务改善：通过募集配套资金38.74亿元，缓解财务压力，预计每年减少约1.3亿元财务费用。

如家酒店集团

• 品牌布局：旗下五大品牌涵盖经济型和中高端市场，其中如家和莫泰占98%的客房和收入。
• 经营情况：2015年前三季度净利润下滑58%，但通过降低管理费率、推出逗号公寓品牌，预计2016年盈利将逐步趋稳。
• 特许经营模式：特许加盟酒店占如家总酒店数量的67.1%，贡献约60.73%的毛利，未来将着重发展特许加盟业务。

重组后的首旅酒店

• 业务拓展：并购后首旅酒店将在国内300余城市运营3000余家酒店，成为国内第二大酒店集团。
• 协同效应：首旅酒店与如家在业务区域、会员资源、线上平台等方面形成互补，提升整体竞争力。
• 会员整合：如家的“家宾”会员数量达4,700万，将成为首旅线上业务的重要资源。

其他看点

• 南苑股份扭亏：南苑股份因财务费用过高及政策影响亏损，但通过增资和与OTA合作，有望逐步扭亏。
• 首旅寒舍拓展：定位中高端休闲度假品牌，聚焦乡村游市场，预计取得良好经济效益。
• 主题公园带动：上海迪士尼和北京环球影城的开业将拉动如家及首旅酒店的业绩，尤其是上海和北京地区的酒店业务。

风险提示

• 行业景气度下滑：酒店行业整体面临压力，盈利可能受到负面影响。
• 并购后业绩不达预期：整合过程可能带来不确定性，影响公司盈利能力。

业务重心

首旅酒店逐步剥离展览广告和旅行社业务，集中发展酒店运营、酒店管理和景区运营三大业务，其中景区业务贡献了60%以上的利润。

财务数据

• 总股本：231百万股（流通股）
• 流通A股市值：48.55亿元
• 每股净资产：4.95元
• 资产负债率：39.74%
• EPS预测：2015-2017年分别为0.43元、0.50元、0.55元
• 公司评级：谨慎增持

未来展望

首旅酒店将通过线上线下资源整合、品牌多元化、轻资产模式拓展及主题公园带动等多点开花，实现业绩增长。公司未来发展前景良好，但需关注行业风险及并购整合效果。