20180613-光大证券-首旅酒店-600258.SH-投资价值分析报告_行业回暖_扩张提速_产品改造增亮点_30页_2mb

首旅酒店（600258.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

首旅酒店（600258.SH）通过2016年收购如家酒店集团，成功打造了全品牌酒店体系，成为国内酒店行业前三集团之一。公司依托母公司首旅集团的多元业务协同，结合携程等战略资源，增强了品牌影响力和市场竞争力。随着酒店行业回暖、提价带动Revpar增长，公司作为龙头企业，有望持续受益。

主要观点

1. 品牌整合与扩张

   • 2016年首旅收购如家，形成经济型、中高端品牌全链，门店数量达3733家，客房数量达38.35万间。
   • 通过低速扩张经济型酒店、加速中高端酒店发展，公司实现了多品牌布局。

2. 行业复苏与提价驱动

   • 酒店行业需求稳中有增，受旅游与商旅双因素推动，Revpar增长趋势未改。
   • 酒店行业周期有所延长，中高端酒店占比提升，提价仍是主要驱动力。

3. 盈利与估值

   • 预计2018-2020年营收CAGR为7.5%，净利CAGR为28.7%，EPS分别为0.86、1.10、1.37元。
   • 采用相对估值与绝对估值法，目标价为31.82元，对应18年37倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

4. 内部治理与激励机制

   • 引入携程等民营资本，推动内部治理市场化。
   • 实施新激励方案，提高员工积极性，促进公司业绩提升。

5. 会员体系与OTA议价能力

   • 打通会员体系，提升客户粘性，降低销售费用率。
   • 会员数量增长迅速，有助于增强在OTA渠道的议价能力。

6. 景区业务协同发展

   • 控股南山景区，受益于海南旅游持续景气。
   • 随着北京环球影城建设，公司在京酒店有望受益于游客增长。

关键信息

酒店业务亮点

• 加盟业务：毛利率高达99.99%，费率下调后扩张提速，2017年新开加盟门店占比达92%。
• 直营业务：占比达25%，毛利率高，业绩弹性大，Revpar增速优于加盟店。
• 经济型酒店：如家3.0计划改造存量，Revpar同比提升4.4%。
• 中高端酒店：2017年开店205家，Revpar增长7.6%，品牌创新提升客户粘性。

估值与盈利预测

• 营收预测：2018-2020年预计分别为90.62亿、97.89亿、104.45亿元。
• 净利润预测：2018-2020年预计分别为8.45亿、10.74亿、13.44亿元。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.86元、1.10元、1.37元。
• PE预测：2018年对应37倍PE，估值合理，投资价值突出。

风险提示

• 行业向上周期缩短
• Revpar提升不及预期
• 加盟扩张速度不及预期
• 公司内部整合不及预期

投资催化因素

• 行业经营数据持续回暖
• 内部治理更加市场化，激励措施提升管理层积极性

股价表现

• 当前价：26.71元
• 目标价：31.82元
• 一年最低/最高：19.74元/29.42元
• 近3月换手率：1.17%

财务与运营数据

• 2017年营收84.16亿，同比增长29.03%
• 2017年归母净利6.3亿，同比增长199.09%
• 如家酒店业务贡献主要利润，营收占比83.8%，净利占比95.8%

景区业务

• 南山景区：2017年营收4.44亿，同比增长19.44%，净利1.09亿，同比增长50.4%
• 北京环球影城：预计2020年开放，将极大带动周边酒店业务发展

总结

首旅酒店在并购如家后，实现了品牌整合与业务扩张，成为国内酒店行业的重要参与者。公司凭借高直营占比、低费用率、多元品牌策略及内部治理改革，具备良好的盈利潜力和增长前景。在行业回暖与消费升级背景下，公司有望持续享受提价红利，带动业绩增长。结合财务表现与市场前景，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。