20250828-华鑫证券-安井食品-603345.SH-公司事件点评报告_成本端拖累盈利_强化新品研发效率_5页_316kb

安井食品（603345.SH）2025年半年报分析与展望

核心观点： 成本压力影响盈利能力，但新品研发及渠道战略增强未来增长潜力，维持“买入”评级。

业绩概况：

• 2025H1：营收76.04亿元（-1%），归母净利润6.76亿元（-16%），扣非净利润6.03亿元（-22%）。Q2单季营收40.05亿元（+6%），归母净利润2.81亿元（-23%），扣非净利润下滑至2.60亿元（-26%）。
• 成本端压力明显：毛利率同比下降3个百分点至18.00%，主要受原材料价格上涨、制造费用增加及促销力度加大影响。

经营分析：

1. 产品结构与毛利率：

   • 锁鲜装产品延续增长，高端品牌效应显著，毛利率保持稳定。
   • 速冻菜肴制品Q2营收同比增长26%，烧麦业务持续增长；速冻面米制品促销力度较大，毛利率承压。

2. 渠道策略：

   • 经销商渠道： 营收增长2%，头部客户稳健发展。
   • 特通直营： 贡献显著增量，张亮麻辣烫及小龙虾业务恢复增长。
   • 商超渠道： 营收同比增长8%，与沃玛、胖东来等加强定制化合作。
   • 新零售及电商： 明显增长35%，电商渠道拓展加速。

3. 费用控制：
   销售费率小幅上升但管理费率下降，股份支付费用减少，Q2净利率同比下滑3个百分点至7.03%。

未来展望与投资建议：

• 盈利修复： 原材料成本趋稳及产能释放将缓解盈利压力。2025-2027年调整EPS为4.33/4.76/5.33元，当前PE（17-14倍）具备估值修复空间。
• 战略协同： 成立水产、冷冻烘焙事业部优化资源，加速收购鼎味泰以补充分销渠道。

风险提示：

• 宏观经济下行风险、高端产品推广不及预期、原材料波动等。

盈利预测：

**免责声明：** 本报告由华鑫证券发布，完整信息请参阅原报告。