20260429-国信证券-安井食品-603345.SH-盈利能力旺季修复_全渠道协同发展_6页_330kb

安井食品（603345.SH）总结

核心内容

安井食品在2025年和2026Q1展现出盈利能力修复和全渠道协同发展的趋势。公司通过优化费用管控、提升毛利率以及积极拓展新兴渠道，实现了业绩的显著增长。同时，公司战略上注重BC兼顾、全渠发力，推动产品创新与市场拓展，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年：公司实现营业总收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%。
• 2026Q1：公司实现营业收入47.10亿元，同比增长30.84%；归母净利润5.63亿元，同比增长42.74%。

2. 渠道表现

• 2025年：经销商渠道收入同比增长4.45%，新零售及电商渠道增长31.76%，特通直营增长18.55%，商超渠道增长6.35%。
• 2026Q1：经销商渠道收入同比增长30.54%，新零售及电商渠道增长99.99%，特通直营增长22.10%，商超渠道收入同比下降7.36%。
• 新兴渠道（尤其是新零售及电商）在低基数下实现高增长，成为主要增长动力。

3. 产品结构

• 速冻调制食品和速冻菜肴制品是核心增量产品，收入分别同比增长7.79%和10.84%。
• 2026Q1，速冻调制食品和速冻菜肴制品收入分别同比增长35.25%和40.77%，表现强劲。
• 大单品表现良好，如锁鲜装系列、烤肠、虾滑等。

4. 盈利能力修复

• 2025年：公司整体毛利率为21.53%，同比下降1.70pct，主要受上半年表现拖累及商誉减值影响。
• 2026Q1：毛利率回升至25.0%，同比增长1.70pct，受益于价格端改善。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率分别下降0.70pct和0.60pct，费用管控效率提升。
• 扣非净利润高增：2026Q1扣非净利润同比增长超50%，归母净利率修复至11.1%，同比/环比增长1.7/3.4pct。

5. 战略布局

• 全渠道协同发展：公司围绕“BC兼顾、全渠发力”战略，加强与山姆、盒马等头部商超及新零售平台的定制化合作，切入中高端市场。
• 大B渠道拓展：顺应餐饮连锁化趋势，开发定制化产品以提升市场份额。
• 鼎味泰并表效应：鼎味泰在冷冻烘焙赛道的协同效应有望持续释放。
• 清真品牌“安斋”：公司未来将重点打造该品牌，拓展新赛道。

关键信息

财务预测与估值

• 2026-2028年营业收入预测分别为185.3/202.7/217.4亿元，同比增速分别为14.4%/9.4%/7.2%。
• 2026-2028年归母净利润预测分别为18.7/20.7/22.6亿元，同比增速分别为37.4%/11.0%/9.0%。
• EPS预测：2026-2028年分别为5.60/6.22/6.78元。
• PE预测：当前股价对应PE分别为17.8/16.1/14.7倍。

财务指标

• 毛利率：预计2026-2028年分别为22.3%/22.6%/22.9%。
• 净利率：预计2026-2028年分别为10.08%/10.22%/10.39%。
• ROE：预计2026-2028年分别为12%/13%/13%。
• EBIT Margin：预计2026-2028年分别为12.6%/12.8%/13.2%。
• EV/EBITDA：预计2026-2028年分别为12.9/11.7/10.8倍。
• 资产负债率：预计2026-2028年保持在24%-25%区间。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本大幅上涨
• 下游需求恢复不及预期

投资建议

• 投资评级：优于大市（维持）
• 盈利预测上调：基于主力品类销售恢复，公司盈利预测被上调。
• 估值趋势：未来三年PE逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。

可比公司估值

总结

安井食品在2025年和2026Q1展现出盈利能力修复与全渠道协同发展的良好态势，特别是在新零售及电商渠道的高增长推动下，公司业绩显著提升。公司通过产品创新与渠道拓展，积极应对市场变化，未来增长空间值得期待。尽管存在行业竞争加剧、原材料成本上涨等风险，但基于公司战略与市场表现，投资建议维持“优于大市”。