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时代电气（688187.SH）公司点评总结

核心内容

时代电气是一家专注于机械设备和轨道交通设备的公司，其业务主要分为轨交业务和新兴业务两大板块。公司于2022年2月28日发布点评报告，首次覆盖并给予“推荐”评级，合理价格区间为69.6-86.0元。

主要观点

轨交业务承压，但Q4环比改善

• 2021年业绩：公司2021年全年实现营业收入151.2亿元（yoy-5.69%）、归属净利润20.2亿元（yoy-18.49%）。
• Q4表现：2021年第四季度营收同比增长7.2%，净利润同比下降16.7%，环比改善。
• 行业影响：2021年全国铁路固定资产投资为7489亿元，同比下降4.22%，对轨交业务造成一定压力。但2021年第四季度出现月度增速转正，显示行业可能逐步复苏。

新兴业务持续增长

• 新兴业务板块：占比约20%，包括功率半导体、工业变流器、新能源电驱动等。
• IGBT业务：公司采用IDM模式，是国内少数实现车规级IGBT批量出货的厂商。
• 产能布局：一期产线年产能12万片，主供高压产品，产能利用率饱和；二期产线年产能24万片，主供低压产品，产能处于爬坡阶段。
• 增长预期：2021年前三季度新兴业务营收14.89亿元（+28.52%），其中功率半导体营收7.27亿元（+47%）。预计2021Q4新兴业务板块将取得不错的营收增速。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019A为16304.21亿元，2021E为15121.16亿元，2022E为16903.81亿元，2023E为18556.48亿元。
• 净利润：2019A为2659.16亿元，2021E为2021.24亿元，2022E为2466.45亿元，2023E为2787.07亿元。
• 每股收益（EPS）：2019A为1.89元，2021E为1.43元，2022E为1.74元，2023E为1.97元。
• 市盈率（P/E）：2021E为46.13倍，2022E为37.81倍，2023E为33.46倍。
• 市净率（P/B）：2021E为3.62倍，2022E为3.33倍，2023E为3.05倍。

投资评级

• 投资评级：推荐，基于轨道交通固定资产投资复苏及公司功率半导体产能释放的假设。
• 合理估值：公司采用分部估值方式，轨交板块合理市盈率20-25倍，新兴业务板块合理市销率20-30倍，合理区间为69.6-86.0元。

风险提示

• 风险因素：原材料价格波动、轨交投资下滑、市场竞争加剧、二期IGBT产能进度落后、下游客户开拓不及预期。

投资要点

• 业绩表现：2021年营收和净利润承压，但第四季度环比改善。
• 行业展望：轨道交通固定资产投资有望阶段修复，公司具备竞争优势。
• 新兴业务：IGBT业务发展迅速，产能逐步释放，未来增长潜力大。
• 估值依据：基于分部估值方法，合理区间为69.6-86.0元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

估值指标摘要

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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