20180814-申万宏源-保利地产-600048.SH-竣工节奏低于预期_融资优势推进加杠杆扩规模战略_3页_610kb

报告摘要

保利地产在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，尽管竣工进度低于预期，但通过提高结算毛利率和处置长期股权投资，带动了净利润的提升。公司持续推进加杠杆扩张战略，融资优势显著，综合融资成本低于行业均值，有助于支撑其高增长的开发节奏。分析师维持“增持”评级，并上调了未来三年的盈利预测。

业绩表现：2018H1公司实现营业收入595.1亿元，同比增长9.3%；归母净利润65.05亿元，同比增长15.1%。尽管业绩增速略低于预期，但主要得益于结算毛利率的提升（35.4%，同比增加4.6个百分点）以及投资收益的增加。
财务结构：公司资产负债率79.32%，净负债率93%，略有上升。但财务费用率提升至3.0%（+1.6个百分点），主要由于有息负债规模增加及利息资本化率降低。公司上半年完成竣工面积761万方，竣工计划完成率40%，低于预期，预计三四季度将加快竣工进度，结算规模有望提升。
拿地与销售：公司2018H1拿地金额/销售金额为50%，其中一二线城市拓展金额占比达68%。新获取土储计容建面1510万方，总地价1072亿元，平均楼面价7098元/平米，较2017年有所上升。公司销售金额和面积增速分别为47%和37%，表现强劲。
融资优势：公司2018H1新增有息负债796亿元，综合融资成本4.86%，显著低于行业平均水平，融资规模优势明显。公司通过高杠杆策略进一步扩张，推动销售增长。
盈利预测：分析师预计公司2018-2020年归母净利润分别为201.3亿元、248.8亿元和306.4亿元，同比增长率分别为28.9%、23.6%和23.2%。对应EPS分别为1.70元、2.10元和2.58元。

股价表现：2018年8月13日收盘价为11.47元，一年内最高/最低为18.74元/10.05元。市净率1.2，息率3.49%。
市场对比：上半年公司竣工计划完成率低于预期，但新开工面积完成率较高，达59%。销售表现强劲，1-7月销售金额增速维持在47%高位。
财务数据：
- 2018H1营业收入同比增长9.3%，净利润同比增长15.1%。
- 毛利率35.4%，ROE为5.9%。
- 经营性利润同比增长-0.44%，但预计未来三年将逐步提升。
未来展望：公司计划加快竣工进度，提高结算规模，同时保持高拿地力度和销售增长。分析师认为公司具备较强的融资能力和扩张潜力，维持“增持”评级。

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	146,306	59,514	184,354	237,970	298,135
净利润（百万元）	15,626	6,505	19,677	25,486	31,895
归母净利润（百万元）	12,348	12,422	15,626	20,134	24,878
每股收益（元）	1.32	0.55	1.70	2.10	2.58
毛利率（%）	31.1	35.4	31.0	30.0	29.5
ROE（%）	14.6	5.9	17.2	18.3	19.3
市净率	-	1.2	-	-	-
息率（%）	-	3.49	-	-	-
融资成本（%）	-	4.86	-	-	-