20221028-西南证券-保利发展-600048.SH-持续优化资源布局_融资优势突出_4页_1mb

报告摘要

公司总结：持续优化资源布局，融资优势突出

核心内容概述

本报告分析了公司2022年前三季度的业绩表现、资源布局、财务状况及投资建议，强调公司在销售恢复、资源优化、融资能力等方面的优势，同时提示了潜在风险。

主要观点与关键信息

业绩表现

营业收入：2022年前三季度实现1564亿元，同比增长13.0%。
归母净利润：实现131亿元，同比下降3.6%。
毛利率：24.5%，同比下降5.3%，主要由于结算高价地项目增多。
费用率：销售费用率降至2.4%，管理费用率降至2.2%，费用管控能力增强。

销售恢复与可结算资源

销售金额：2022年前三季度实现3201亿元，同比下降22.0%；9月销售金额同比增长6.6%，恢复良好。
销售回笼：2939亿元，回笼率达91.8%。
核心城市贡献：上半年38个核心城市销售贡献率升至79%，22个城市销售规模排名第一，46个城市进入前三。
合同负债：4570亿元，覆盖2021年收入的1.6倍，为未来业绩增长提供保障。

土地储备与资源布局

新增拿地：前三季度新增拿地金额达1235亿元，新增容积率面积771万平方米。
土储质量：克尔瑞数据显示，新增货值1900亿元，位居行业第二。
重点区域：聚焦长三角、珠三角等核心城市及区位，38个核心城市拿地金额占比达90%；上海、厦门、广州合计拿地金额占比超45%。
项目储备：截至三季度末，公司有在建拟建项目795个，在建面积13926万平方米，待开发面积6605万平方米，未来可售货值充足。

财务稳健与融资优势

资产负债率：报告期末为77.91%，扣除预收账款后为66.35%，财务保持稳健。
融资情况：前三季度累计发行公司债券98亿元，中期票据100亿元。
融资申请：已提交注册发行99亿元公司债券、100亿元债务融资工具的申请。
现金流：经营活动现金流净额为10551.22亿元（2021A），但2022年预计为6815.62亿元，略有下降。

盈利预测与投资建议

归母净利润复合增速：预计2022-2024年为7%。
估值：给予公司2022年业绩10倍PE，目标价24.10元，维持“买入”评级。

风险提示

竣工交付风险：竣工交付低于预期可能影响业绩。
销售与回款风险：销售和回款低于预期可能影响现金流。
地产调控风险：政策变化可能对销售和拿地产生不利影响。

财务预测与估值表

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	285024.10	315354.62	343776.10	371954.97
归母净利润（百万元）	27387.84	28789.51	31218.98	33564.74
PE	6.70	6.37	5.88	5.47
PB	0.61	0.54	0.49	0.45
EV/EBITDA	4.60	4.40	4.15	3.81
股息率	4.76%	4.48%	4.71%	5.10%

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	26.80%	26.56%	26.40%	26.23%
三费率	5.69%	5.61%	5.50%	5.47%
净利率	13.05%	12.47%	12.38%	12.31%
ROE	12.28%	11.62%	11.37%	11.12%
ROA	2.66%	2.62%	2.65%	2.67%
ROIC	11.37%	11.08%	10.91%	10.82%
资产负债率	78.36%	77.46%	76.65%	75.97%
流动比率	1.52	1.55	1.57	1.59
速动比率	0.53	0.56	0.58	0.60
股利支付率	31.91%	28.54%	27.67%	27.90%

每股指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	2.29	2.41	2.61	2.80
每股净资产（元）	25.31	28.27	31.27	34.40
每股经营现金（元）	0.88	0.57	0.37	1.15
每股股利（元）	0.73	0.69	0.72	0.78

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下

数据来源

Wind
西南证券研究发展中心

分析师信息

分析师：池天惠
执业证号：S1250522100001
电话：13003109597
邮箱：cth@swsc.com.cn
联系人：刘洋
电话：18019200867
邮箱：ly21@swsc.com.cn

公司地址与联系方式

上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼，邮编200120
北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编100033
深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼，邮编518040
重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼，邮编400025

机构销售团队联系方式

上海：
- 蒋诗烽：总经理助理、销售总监，电话021-68415309，手机18621310081，邮箱jsf@swsc.com.cn
- 崔露文：高级销售经理，电话15642960315，手机15642960315，邮箱clw@swsc.com.cn
- 王昕宇：高级销售经理，电话17751018376，手机17751018376，邮箱wangxy@swsc.com.cn
- 薛世宇：销售经理，电话18502146429，手机18502146429，邮箱xsy@swsc.com.cn
- 高宇乐：销售经理，电话13263312271，手机13263312271，邮箱gylyf@swsc.com.cn
- 汪艺：销售经理，电话13127920536，手机13127920536，邮箱wyyf@swsc.com.cn
- 岑宇婷：销售经理，电话18616243268，手机18616243268，邮箱cyryf@swsc.com.cn
- 陈阳阳：销售经理，电话17863111858，手机17863111858，邮箱cyyyf@swsc.com.cn
- 张玉梅：销售经理，电话18957157330，手机18957157330，邮箱zymyf@swsc.com.cn
北京：
- 李杨：销售总监，电话18601139362，手机18601139362，邮箱yfly@swsc.com.cn
- 张岚：销售副总监，电话18601241803，手机18601241803，邮箱zhanglan@swsc.com.cn
- 杜小双：高级销售经理，电话18810922935，手机18810922935，邮箱dxsyf@swsc.com.cn
- 王一菲：销售经理，电话18040060359，手机18040060359，邮箱wyf@swsc.com.cn
- 王宇飞：销售经理，电话18500981866，手机18500981866，邮箱wangyuf@swsc.com
广深：
- 郑龑：广深销售负责人，电话18825189744，手机18825189744，邮箱zhengyan@swsc.com.cn
- 杨新意：销售经理，电话17628609919，手机17628609919，邮箱yxy@swsc.com.cn
- 张文锋：销售经理，电话13642639789，手机13642639789，邮箱zwf@swsc.com.cn
- 陈韵然：销售经理，电话18208801355，手机18208801355，邮箱cyryf@swsc.com.cn
- 龚之涵：销售经理，电话15808001926，手机15808001926，邮箱gongzh@swsc.com.cn