20180814-华创证券-保利地产-600048.SH-2018年中报点评_业绩稳步释放_销售拿地高增_融资优势突出_14页_1mb

报告摘要

保利地产在2018年上半年表现出强劲的业绩增长和销售、拿地的高增长态势，同时保持较低的融资成本，显示出其在房地产行业的竞争优势。公司维持“强推”评级，目标价为20.62元，当前股价为11.47元，对应18年PE仅6.7倍，估值处于低位。

业绩稳步增长：2018年上半年公司实现营业收入595.1亿元，同比增长9.3%；归母净利润65.1亿元，同比增长15.1%；基本每股收益0.55元，同比增长15.1%。公司业绩增速高于营收增速，主要得益于高毛利率项目结转比率提升及投资性收益大增。
销售高增，排名提升：上半年签约销售金额达2,153.1亿元，同比增长46.9%，销售金额行业排名进至前四。销售均价同比提升7.4%，显示公司产品结构优化及市场竞争力增强。
拿地积极，布局优化：上半年新增规划面积1,510万平米，同比增长35.3%，拿地金额占比销售金额达50%。一二线城市及长三角、珠三角区域占比高，项目布局优势明显。
融资优势显著：公司有息负债综合成本保持行业最低，发行美元债及中票进一步优化融资结构。资产负债率和净负债率同比上升，但总体仍处于较低水平，显示低成本杠杆扩张态势。
投资建议：维持2018-2020年每股收益预测分别为1.72、2.18和2.76元，重申“强推”评级，认为公司全年业绩高增难度不大。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	146,342	186,603	243,135	317,091
净利润（百万）	15,626	20,387	25,892	32,764
每股收益（元）	1.32	1.72	2.18	2.76
市盈率（倍）	8.7	6.7	5.3	4.2
市净率（倍）	1.3	1.1	1.0	0.8

成长能力：营业收入增长率28%，EBIT增长率34%，归母净利润增长率30%
获利能力：毛利率32%，净利率11%，ROE17%，ROIC10%
偿债能力：资产负债率76%-79%，债务权益比3.2-3.8，流动比率1.8，速动比率0.6
营运能力：总资产周转率0.26-0.32，应收账款周转天数147.3-145.9，应付账款周转天数252.8-250.8，存货周转天数1133.2-866.0