20220613-国元证券-Giant_Biogene-H2925.HK-巨子生物新股前瞻研究_重组胶原蛋白龙头_技术构建壁垒_成分带动产品_47页_4mb

报告摘要

巨子生物（H01800.HK）新股前瞻研究总结

公司介绍

巨子生物成立于2000年，总部位于西安，是国内重组胶原蛋白专业皮肤护理产品龙头，以研发为核心驱动力，拓展八大消费品牌。公司专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发，利用专有的合成生物学技术，自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，主要产品包括专业皮肤护理产品和功能性食品。2009年、2011年分别推出可丽金和可复美两大功效性护肤品品牌，现阶段拥有八大品牌、105个SKU，其中六大为重组胶原蛋白品牌，两大为稀有人参皂苷品牌。根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司为中国第二大专业皮肤护理产品公司，连续三年为最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，也是第二大基于稀有人参皂苷技术的功能性食品公司。

财务分析

2019-2021年公司收入分别为9.57亿元、11.90亿元、15.52亿元，复合增速为27.39%；经调整净利润分别为5.75亿元、6.72亿元、8.37亿元，复合增速为20.63%。2021年公司收入中专业皮肤护理占比超过95%，功能性食品及其他占比相对较小。直销模式占比从20.1%提升至44.4%，其中线上直销增长迅猛，2021年占比达4.5%。公司综合毛利率长期保持高位并逐年上升，2019-2021年分别为83.3%、84.6%、87.2%。销售费用率从9.8%增至22.3%，经调净利率由60.1%降至53.9%，但仍保持较高水平。

行业分析

胶原蛋白特性与应用

胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质，具有高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性等特性，广泛应用于敷料、人工器官再生医学、组织工程、生物护肤等领域。根据弗若斯特沙利文数据，2017-2021年中国胶原蛋白产品市场零售额从97亿元增至288亿元，复合增速达35%，预计2027年将达1738亿元。重组胶原蛋白（基因工程提取）因安全性高、可大规模生产、易储存运输等优势，有望成为市场主导方向。2017-2021年重组胶原蛋白市场从15亿元增至108亿元，复合增速达63%，预计2027年将达1083亿元，占胶原蛋白市场比重将由37.7%提升至62.3%。

下游应用细分

专业皮肤护理：包括功效性护肤品和医用敷料，2021年市场规模达566亿元，其中功效性护肤品308亿元，医用敷料259亿元。胶原蛋白在该领域应用广泛，尤其在皮肤修复、保湿、美白等方面表现突出。
肌肤焕活：非手术类医美项目，2017-2021年市场规模从206亿元增至424亿元，CAGR为19.7%。目前市场主要由透明质酸、肉毒素主导，胶原蛋白产品仍处于市场导入期。
生物医用材料：市场规模较小，但增长迅速。2021年市场规模为32亿元，预计2027年将达199亿元，2022-2027年CAGR为35.1%。

公司业务

技术构建壁垒

巨子生物依托合成生物学技术，不断巩固在重组胶原蛋白领域的技术优势，构建“产学研医”产业链闭环。公司拥有Human-like®重组胶原蛋白仿生组合专利技术，包括重组I型、III型、类人胶原蛋白及mini小分子胶原蛋白肽，通过不同组合满足不同产品需求。

品牌与产品布局

公司拥有八大品牌、105个SKU，覆盖护肤、医用敷料、食品等多个领域。核心品牌可复美与可丽金分别定位专业修护与中高端抗衰。可复美主打问题肌肤和皮肤修护，产品线涵盖医疗器械和妆字号产品，2021年营收达8.98亿元，占专业皮肤护理品类收入的94.72%。可丽金则以功能性护肤品为主，2021年营收达5.26亿元。

渠道拓展

公司采取“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，深耕医院渠道，借力分销平台，并发力线上直销。2019-2021年直销收入占比从20.1%提升至44.4%，其中线上直销增长显著，2021年占比达4.5%。公司通过天猫旗舰店、京东等平台提升品牌影响力，2018年双十一期间可复美天猫旗舰店获得医用敷料类目第一。

营销策略

公司品牌营销聚焦于核心成分的传播和专家创始人背书，采用学术推广与线上营销相结合的方式。通过打造“类人胶原蛋白”为核心的品牌故事，提升品牌声量与消费者认知。

风险提示

政策风险：国家对重组胶原蛋白行业监管政策可能影响产品审批及市场发展。
新品销售不及预期：产品线扩展及市场接受度可能影响收入增长。
渠道拓展不及预期：线上与线下渠道建设进度可能影响销售表现。

报告作者

分析师：李典
执业证书编号：S0020516080001
联系方式：电话 021-51097188-1866，邮箱 lidian@gyzq.com.cn

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